上海电力:目标具备国际竞争力的跨国公司
投资要点:
1.事件。
国资委、各省市、国家电投等迅速传达贯彻中央经济工作会议精神(新华社、国资委、东方网、国家电投网站)。
2.我们的分析与判断。
(一)中央经济工作会议强调要深化国企国资改革、电力等领域混改迈出实质性步伐、继续实施一带一路建设。
2016年12月召开的中央经济工作会议总结了2016年经济工作,阐明经济工作指导思想,部署了2017年经济工作。会议强调要深化国企国资改革,按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求,在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域混合所有制改革迈出实质性步伐。会议指出,要继续实施“一带一路”建设三大战略,要有重点地推动对外开放,推进“一带一路”建设,发挥好政策性、开发性、商业性金融作用。
(二)国资委传达会议精神,要求培育一批具有国际竞争力的跨国公司。
毫不动摇振兴实体经济是国资委传达贯彻中央经济工作会议精神的四个要求之一。中央企业要坚持创新驱动发展,大力发展高端装备制造,积极培育战略性新兴产业,加快形成经济发展新动能。
利用国际国内两个市场、两种资源,努力在国际分工中占据更有利的地位,培育一批具有国际竞争力的跨国公司。
(三)集团2016年十项改革试点承担两项,十三五资产证券化率由28%提升至75%。
2016年,国家继续以《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》为引领,深入推进了包括(1)落实董事会职权、(2)市场化选聘经营管理者、(3)推行职业经理人制度、(4)企业薪酬分配差异化改革、(5)国有资本投资、运营公司、(6)中央企业兼并重组(7)部分重要领域混合所有制改革、(8)混合所有制企业员工持股、(9)国有企业信息公开工作、(10)剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题等十项改革试点,其中,公司控股股东国家电投集团承担了中央企业兼并重组和国有企业信息公开工作两项试点。
集团于2015年7月由中电投和国家核电合并并重新组建而成,是全国唯一同时拥有核电、火电、新能源资产的综合型能源企业。
重组后,集团具备了核电、新能源、技术创新资源、国际化发展等新动能,十三五目标总装机规模1.7亿千瓦,清洁能源比重50%,资产证券化水平由28%提升至75%左右。
(四)公司将成为集团资产证券化和国际化的重要平台。
首先,集团目前资产证券化率28%左右,距离2020年75%目标相去甚远。与吉电股份、东方能源注入三级单位新能源资产、中国电力注入二级单位火电资产相比,此次注入公司的江苏公司为集团二级单位新能源资产。我们预计公司将在集团证券化进程中平台优势将进一步明晰。
其次,公司2012年就提出由国内资源向依托统筹国内海外两种资源转变,国家2013年提出的一带一路战略加快了公司国际化进程。
(1)公司在日本目前已有在运光伏7.2MW,在建124.5MW。公司在发达国家的发展目标也是清洁能源,期待后续海外清洁能源项目的落地。
(2)公司2014年收购的马耳他项目,其投资协议马耳他有史以来最大的外国直接投资协议。通过公司卓越的管理能力,新马耳他能源公司线损由14%逐步降低至目前7%,2015年盈利1500万欧元,2016年1月至10月盈利3600多万欧元,预计全年盈利超过4000万欧元,权益利润超过1亿元人民币。
(3)现金收购巴基斯坦KE 使得公司50%以上利润来自于海外,突破了国内发展限制,具备了抵御国内火电周期的能力。巴基斯坦是伊斯兰世界的政治人口大国,KE 项目、埃及项目、土耳其项目、伊拉克项目将构成公司在伊斯兰世界发展的基石,将成为国家一带一路战略的重要组成部分。
成功收购巴基斯坦KE 也是国家电投集团国际化发展的里程碑事件。公司国际化发展经验及人财物的支持将成为集团国际化发展的重要保障。目前集团承担着缅甸伊江水电2000万千瓦装机容量项目和南非、保加利亚、土耳其核电的开发任务,相信公司将在其中发挥重要平台作用。
3.投资建议。
收购巴基斯坦KE 公司和集团资产标志着“国际化、综合化、清洁化、平台化”公司四化转型的重大突破。
扣除财务费用后,KE 公司海外现金收购增厚一倍业绩,10倍以内给予充足安全边际。增发收购集团江苏公司增厚3亿利润,集团在持股60%的情况下仍参与增发,看好公司长期发展。一带一路步入丰收期、集团加速混改值得期待,不考虑收购和增发摊薄的情况下,我们预计2016至2018年公司分别实现每股收益0.77、0.93、1.15元,对应12月16日12.65的收盘价,PE 分别为17X、14X、11X,维持“推荐”评级。
4.风险提示。
公司内部管理的改善、财务费用率的下降、火电业务占比的下降,无法缓解煤炭上涨带来的成本压力。KE 公司或集团江苏公司收购失败。