广汇汽车投资价值报告:低估的经销商龙头,后市场进入快车道

广汇汽车是中国最大的乘用车经销与综合服务集团。公司提供的产品和服务包括整车销售、融资租赁、维修养护、佣金代理服务(包括保险及融资代理、汽车延保代理及二手车交易代理服务)等,覆盖汽车服务全生命周期的业务。2015年公司实现营业收入937亿元,位居“中国汽车经销商百强”榜首。

    融资租赁龙头,受益于行业高增长。目前国内汽车金融渗透率仅35%,远低于全球70%的平均水平,提升空间巨大。随着居民收入水平提升,消费者年轻化,汽车金融渗透率快速上升。2012-2015年,公司融资租赁台次从4.6万台上升至11.3万台,复合增长率为34.9%。广汇作为上市公司,融资渠道广,有助公司扩大融资租赁规模,进一步提升公司盈利能力。

    二手车政策破冰,有望迎来爆发式增长。目前,我国处于二手车市场发展的早期阶段,“二手车/新车”的比例仅为0.25,而英国为3.5、美国为3.3,未来发展空间巨大。2016年3月,国务院发布《关于促进二手车便利交易的若干意见》,除特殊区域外取消限迁政策,提出加大二手车金融服务支持力度,同时二手车交易相关的税收政策亦在制定之中。我们认为,二手车交易税制统一、税收平等,将促进整个行业各种模式的平等竞争,有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展。

    收购宝信整合初见成效,盈利向上弹性大。2016年6月27日,广汇汽车完成对宝信汽车的要约收购,交易金额94.68亿人民币。宝信汽车是国内第十的汽车经销商,主要经营宝马、捷豹路虎等豪华车品牌。宝马2016年推出2系旅行车、新X1,2017年将推出全新5系,2017年底或2018年X3有望实现国产化,进入新一轮产品周期,销量有望企稳回升。广汇完成收购宝信之后推出百日整合计划,全面导入广汇的运营、财务、人力系统,公司经营效率改善,盈利水平将显著提升。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司2016/17/18年EPS分别为0.51/0.63/0.73元(2015年EPS为0.36元)。当前股价8.55元,分别对应2016/17/18年PE为17/14/12倍。公司是国内最大的汽车经销商,融资租赁、二手车等汽车后市场业务高增长,持续贡献稳定盈利。参考同比公司估值水平,我们给予公司2017年20倍PE估值,对应目标价12元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)宝信整合进度不达预期。