雪迪龙研究报告:精耕传统监测业务,拓展智慧环保+VOC监测迎新增长

投资要点:

    精耕传统业务,未来受益超低排放:1)公司是国内环境监测和分析仪器市场的先入者与领航者,在国内环境监测仪器市场销售业绩位居前列。在保持废气、空气监测领先的基础上积极拓展废水、污水、土壤等多元领域。环境监测系统、工业过程分析系统、气体分析仪及备件、系统改造及运营维护服务收入占比分别为57%、4%、17%、22%(2016H)。2)过去几年,受益于脱硫脱硝市场的爆发,公司烟气监测业务保持较高增长,随着脱硫脱硝市场逐渐进入平稳期,脱硫、脱销监测业务有所放缓。2015年12月2日,国务院常务会议决定全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造,大幅降低燃煤污染,必将再次催生一次烟气治理的高潮,目前超低排放市场已经出现快速增长的趋势,超低排放将会为公司烟气监测打开新的市场空间。

    积极抢占新兴市场,定增参与智慧环保和VOCs监测:1)2016年6月20日,公司公告定增预案,发行价格不低于14.44元/股,数量不超过8200万股,募资不超过11.84亿元,其中6.79亿用于生态环境监测网络综合项目,1.85亿用于VOCs监测系统生产线建设项目,3.2亿用于补充流动资金。2)生态环境监测网络综合项目建设期3年,预期投产后有望实现年收入2.13亿元,年均净利润0.55亿元,内含收益率11.99%;VOCs 监测系统生产线建设项目建设期2年,预期年收入2.85亿元,年均净利润0.56亿元,内含收益率11.29%。项目合计收入4.98元,占15年收入的49.7%,合计净利润1.11亿元,占15年净利润的42.2%。3)生态环境监测网络综合项目定位智慧环保,包括智慧环保应用平台研发(0.64亿,占9.34%)、智慧环保项目建设(4.67亿,占68.77%)、生态环境监测云平台建设(0.6亿,占8.82%), 通过智慧环保项目的实施,将扩大公司收入和利润规模,有助于公司从单纯的设备供应商提升为环境综合解决方案提供商。4)目前,VOCs治理已被纳入“十三五”规划纲要,随着顶层设计逐步完善及相关政策密集出台, VOCs治理、监测市场将迎来快速发展期。布局VOCs监测设备生产将抢占新兴市场先机,完善监测业务布局,增强主营产品市场竞争力。

    设立员工持股计划,中长期股权激励:1)2014年12月22日,公司公布员工持股计划草案,参与对象包括公司董事、监事、高级管理人员、公司及子公司骨干员工,首期共计186人,计划连续推出五年(即2014-2018年)。持股计划资金来自三部分:奖励基金(扣非归母净利润中提取一定比例,首期5%,后4期与业绩增速挂钩);员工自筹资金;董事长提供无息借款。2)2015年4月22日,公司完成第一期员工持股计划股票购买,购买均价27.43元/股(复权后),购买数量为91.58万股(占总股本0.15%);2016年7月22日,公司完成第二期员工持股计划完成股票购买,购买均价为16.8元/股,购买数量为218.03万股(占总股本0.36%)。3)设立员工持股计划有利于实现全体股东、公司和员工利益的一致,将有效调动管理者和公司员工的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干;同时员工持股计划实施5年,兼顾公司长期利益和近期利益,保证了公司长期、持续、健康发展。

    盈利预测与估值:预测公司2016-2018年实现净利润2.26、3.04、3.61亿元,对应EPS 0.32、0.37、0.46元,对应PE 55、48、39倍,首次覆盖,给与“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行风险,政策执行不及预期,新业务收益益不及预期。