首旅酒店:行业复苏叠加品牌升级,管理重心重归主业

投资要点:

    如家业绩有望持续释放,维持增持评级。①酒店行业整体已现复苏迹象,看好经济型酒店和中档酒店,龙头受益。②如家CEO 任总经理有望改善公司机制;资本运作结束后,管理团队有望将精力回归主业。考虑到如家业绩将持续高增长,按现在股本计算,上调公司2016/17年EPS 为0.62/1.20元(+0.15/+0.18元),且公司是民营稀缺标的,对应维持目标价32.19元,增持。

    中档酒店爆发,经济型酒店企稳。①由于限制三公消费后,酒店承压,市场很久没有关注。酒店行业缺少权威数据更加剧了投资者的担心。②我们每月发布的酒店月报显示,出租率已经企稳;而统一口径的锦江股份的数据也验证行业即将企稳回升。③我们判断经济型酒店已经企稳复苏,周期有望持续2年以上,中档酒店复苏5年以上。龙头公司利润5倍以上空间。

    如家高增长有望持续,发力中端、加盟。①参考华住的发展经验,中端中端酒店连锁化空间至少2倍,(华住+如家+锦江系)龙头已现。 ②加盟方式无成本高利润率扩张。③公司二三季度数据显示中端酒店部分业绩快速提升,未来中端酒店占比将有望从10%提高至30%,加盟占比将提高至80%以上,是利润增长主要来源。

    新管理层带来新气象,国企改革大有作为。①如家CEO 出任上市公司总经理,将带来战略和机制重大改善。②此次收购方案整体完成后,携程成为上市公司二股东,带来流量优势;核心高管持股,利益绑定。③公司是北京市国资委员工激励试点单位。

    风险提示:收购如家后协同效应不及预期;行业受宏观波动影响。