北京银行:资产质量靓丽,利润增速或上行
城商行龙头,股权分散举牌价值凸显。
北京银行资产规模近两万,年利润超百亿,乃城商行龙头。依托北京区域优势,小微业务开始发力,投贷联动试点打开股权投资收益的增长空间;非利息收入持续较快增长,收入结构不断优化。股权分散,第一大股东持股不足20%,新华联控股的举牌值得关注,举牌价值凸显。
规模与成本驱动,净利增长稳健。
规模扩张、非息收入及成本控制为主要驱动因子。资产规模扩张对3Q16净利润增速的贡献达17.2个百分点;非利息净收入的贡献为4.1个百分点;成本控制则贡献3.9个百分点。北京银行近年来虽随行业一同利润增速有所下行,但净利润增长仍然稳健,3Q16增速达5.7%。
息差较低,但资产质量靓丽。
由于区域竞争较激烈,资产收益率偏低,而同业负债占比较高,负债成本率不低。北京银行1H16净息差为1.96%,低于行业平均。北京银行不良率、逾期贷款率较低,不良生成情况良好,资产质量最为靓丽,且隐忧小。
基本面有望实质性改善,业绩或反转。
经济企稳或复苏之下,北京银行拨备计提压力将有所减轻;市场利率大幅上行之背景下,资产收益率有望走高,息差或有一定的改善;此外,非利息净收入仍然有望保持较快增长。基本面有望实质性改善,业绩增速或上行,形成反转。
给予增持评级,1.3x16PB目标估值。
经济复苏之下,基本面有望实质性改善,预测16-18年EPS分别为1.18/1.30/1.51元,BVPS分别为8.35/9.26/10.33元。当前股价为10.11元/股,对应估值仅为1.2x16PB。考虑到其城商行较高成长及资产质量隐忧小等特点,北京银行估值应享有一定的溢价。给予1.3×16PB目标估值,对应目标价11.54元/股。
风险提示:经济下行超预期导致资产质量大幅恶化。