云南旅游:资产整合,价值几何

华侨城将带来国企改革、业务整合广阔空间,维持增持评级。①华侨城即将成为公司实际控制人,我们预计其将带来千亿以上的资产整合可能空间、正向的员工激励预期,以及在旅游和地产业务上巨大的协同。②维持2016/17的EPS为0.20/0.25元,维持目标价15.6元,增持。

    资产整合空间巨大:

    ①世博集团旗下拥有会展、景区、酒店、旅行社、地产等诸多资产,是云南省目前资产规模最大、产业链最完整的旅游集团之一,账面资产规模5.6亿元,旗下拥有近3000亩左右土地,重估价值空间巨大。

    ②华侨城入股使公司成为省内旅游资源整合平台的预期大幅提升。云南省共有5A级景区8个,目标到2020年,接待游客6亿人次,旅游总收入8500亿元,CAGR≥13%/21%,人均消费1700元;旅游增加值占全省GDP10%+。同属于省国资委的云旅投、云文投、云南城投等旗下均拥有诸多优质旅游资源。

    ③华侨城在云南省已签订合同中,直接投资合计约1600亿元,后续将会更多;基于项目整合统一发展和避免同业竞争的考虑,我们预计这些均有望在时机成熟时注入。

    ④2015年华侨城旅游综合业务收入约为123亿元,参考国外主题公园产品形式较为接近的六旗,其平均净利率约为10-15%,大致测算华侨城旅游业务净利约为15亿元。

    风险提示:本次国企改革尚未最终获批;改革、整合效果低于预期。