顺鑫农业:剥离石门批发市场,加速聚焦主业,继续推荐

事件:公司发布系列公告,1、剥离顺鑫石门农产品批发市场,由顺鑫控股以现金方式出资42,059.64万元收购顺鑫农业持有的石门市场87.08%股权。此次交易完成后,顺鑫控股持有石门市场93.54%的股权。石门市场的净资产账面价值27,156万,采用收益法评估后的石门市场100%股东权益价值为48,300万,增值额为21,144万,增值率77.86%,87.08%股权的价值为42,060万。根据财务部门测算,本次交易完成后预计将产生税前利润约为1.84亿。

    2、控股股东全资子公司顺鑫电子商务向公司的子公司顺鑫佳宇购买所开发商业用房,该房产位于北京市顺义区钱粮北路3号院,建筑层数为四层,其中地下一层、地上三层,建筑面积409平方米,其中套内面积393平方米,按照套内面积计算,该商品房单价50,695.93元/㎡,交易价格1,992万。

    投资评级与估值:公司公告剥离批发市场,加速聚焦主业,说明公司聚焦酒肉核心主业,逐步剥离非核心业务的战略没有变化,我们一直强调的内生、外延、改革三层催化目前逻辑和方向没有变化。根据公告,剥离石门市场将产生税前利润1.84亿(税后1.38亿),石门市场15年收入1.77亿,净利润5233万,为上市公司贡献4553万利润,石门的收入和利润每年稳定略增。由于剥离还需要国资委相关部门批准后才可生效,时点尚不确定,维持此前盈利预测,预测16-18年EPS为0.56、0.74、1元,增速为-15%、32%、35%,当前股价对应PE为36、27、20倍(测算白酒利润对应16-17年估值为20、17x),主要是考虑房地产对公司整体拖累影响,保守预计2018年地产业务逐步扭亏,但如果地产项目预售顺利,则报表实际情况将超我们预期,维持买入评级。

    外阜拉动白酒业务稳定增长预计全年增速仍有望达到两位数。三季报中,公司单三季度收入增长40%,牛栏山和肉鹏程食品等作为分公司,主要在母公司体现。三季度母公司收入18.1亿,同比增长24%,而Q2、Q1母公司收入增长分别为7%和12%。我们认为白酒单三季度较上半年增长明显提速,上半年增速4%可能与季度间的确认时点有关。二季度公司对核心产品陈酿提价,根据草根调研,大部分地区实现了终端价的同步提升。北京地区通过价格调整适当增加了渠道利润,厂家推进扁平化运作加强渠道掌控,减少区外窜货和假货影响,取得一定效果,同时加快进行结构升级,推精制陈酿,主要地面广告都已从普通陈酿切换为精制陈酿。北京以外地区继续保持较快增长,公司10月11日公告成立牛栏山四川成都生产基地,说明公司全国化进程在不断推进。

    股价表现的催化剂:非主业加速剥离,国企改革,外延收购,白酒增长超预期。

    核心假设风险:房地产剥离低于预期,白酒增长低于预期