山东高速:出售地产股权带来利润高增长

公司公告2016年三季报:前三季度实现营业收入47.27亿元,同比减少1.41%,归属于上市公司股东的净利润24.63亿元,同比增长44.69%,扣非后净利润23.91亿元,同比增长43.64%。其中第三季度实现营业收入17.15亿元,同比下滑5.87%,归属于上市公司股东的净利润11.93亿元,同比增长66.85%。Q1-Q3单季度EPS分别是0.11、0.16、0.25元。业绩基本符合预期。

    三季度利润大幅增长来自地产业务清理。三季度单季度,公司实现投资收益5.73亿元,同比环比均出现大幅增长,占当期营业利润的比例超过1/3。

    投资收益主要来自转让部分地产公司股权,我们预计2-3年内公司将继续转让全部剩余地产项目,回笼资金86亿元,预计可实现收益11.70亿元。

    主营业务收入和毛利小幅下滑。三季度单季度公司实现的营业收入下滑5.87%,毛利下滑3.23%,车流量下滑是主要原因。由于2015年7月公司修改了折旧政策,改直线折旧法为车流量折旧法,成本降幅达11.51%,因此毛利下滑幅度低于收入下滑幅度。

    增发引战略投资者,国企改革重大突破。9月22日,公司公告了非公开发行A股股票预案(三年期方案),计划引入安邦资产管理有限责任公司和华融国际信托有限责任公司两家战略投资者。若增发完成后山东高速集团和招商局华建分别持股61.8%、13.9%。安邦将持股11.5%成为第三大股东,华融将持股1.3%成为第四大股东。在引入战略投资者之后,我们预期公司在多元化投资以及分红比例方面均有重大突破。

    投资策略:公司经营质量行业领先,估值长期较低。近期积极清理地产股权,回笼现金,引入战略投资者,存在较强的治理结构改善及提升分红比例的预期。同时山东省高速公路收费标准远低于周边省份,存在较强上调预期,如果上调,将大幅增厚公司利润。预计2016-2018公司EPS分别为0.71、0.79、0.76元(考虑2017年提价12%),对应PE分别为8.86X、7.96X、8.28X。国企改革获得重大突破后,公司未来将出现多重实质利好,重申对公司的“增持”评级。