山西汾酒2016年三季报点评:业绩稳健增长,期待国企改革发力

投资建议:维持增持。公司费用投放力度加强,略下调2016-17年EPS预测至0.72、0.82元(前次0.75、0.88元)。国企改革有望加速,维持目标价28元,维持增持。

    业绩基本符合市场预期。Q1-3营收34亿、净利4.5亿,同比增11%、24%;Q3营收10亿、净利1亿,同比增18%、7%,业绩Q1-3销售商品收现33亿元,增8%,经营净现金流6亿元,增33%。

    中高档酒稳健增长,低档玻汾借渠道下沉快速放量。公司中高档酒基本面持续平稳,Q3青花瓷、老白汾预计增长10%-15%;低档玻汾受益于省内渠道下沉(百县千镇工程),凭借优秀的酒质、品牌力实现快速放量,持续抢占低端酒市场份额,预计Q3增长20%左右,公司基本面见底复苏趋势进一步明确。

    省内渠道下沉仍有空间,省外市场发展潜力大。汾酒在山西具有强大的品牌力优势,但之前较为忽视低档的玻汾产品,未来省内渠道下沉仍有较大空间;清香型白酒在省外环山西圈具有坚实消费基础,H1省外销售不到10亿,占比40%,未来省外市场扩张具有较大发展潜力。公司省内稳固、省外开拓战略下,预计Q4费用将同比继续增加,全年营收有望实现10%左右稳健增长。期待公司有效推进国企改革,完善激励机制,未来成长空间有望大幅提升。

    核心风险:高端白酒批价下行风险;行业竞争加剧风险。