天孚通信:产能限制逐步解决,受益于下游数据中心模块高增长,中期发展动力充足

公司公告:(1)公司10月25日发布2016年三季报,前三季度实现营业收入2.25亿元,同比增长34.68%;归属母公司股东净利润0.89亿元,同比增长26.51%。(2)公司9月30日发布公告,与广东永昶集团有限公司、日本TM 公司签订了《关于光通信LENS 业务战略合作的框架协议》。(3)公司7月28日发布公告,拟以自有资金出资不超过人民币1.35亿元与深圳正唐共同设立产业并购基金。

    产能限制问题逐步解决,储备生产用地充足,成本控制能力依旧出色。2016年上半年由于募投项目施工进度影响,导致公司产能紧张。随着募投项目逐步落实,苏州的研发中心投入使用、各产品线产能逐步扩大,保障了下半年订单顺利执行,因此三季报营收增速达到34.68%高于上半年增速。同时公司公告在江西设立全资子公司“江西天孚科技有限公司”,并将购买300亩土地作为发展储备用地,为新项目大规模量产提供充足的生产条件,后续产能无忧。公司前三季度毛利率保持在62.35%,在行业降价压力大的情况下成本控制依旧出色,显示出公司优秀的管理水平和高效。由于新产品的研发、新产线的投入使用,公司目前处于快速扩张阶段,费用率略有提升,对净利润增速略有影响。明年随着公司募投项目全部达产,费用率有望稳定。

    2016年推出新产品瞄准下游数据中心40G/100G 光模块组件,将受益于数据中心高速光器件快速增长,中期发展动力充足。根据Ovum 发布的预测,目前数据中心100G 光模块的投资已远超过40G 的投资,且在未来的5年内一直保持递增趋势,预计到2019年100G 光模块将占据数据中心光模块市场50%。为了抓住数据中心100G 光模块发展的趋势,公司今年顺利推出了100GOSA 的设计方案。同时公司和广州永昶集团合作,将在日本设立新的全资子公司,用以收购日本TM 公司的技术和资产,重点发展面向数据中心40G 及以上的LENS ARREY 产品。我们预计未来随着数据中心40G/100G 光模块的持续快速增长,新产品将为公司中期发展提供充足动力。

    拟出资1.35亿元设立产业并购基金,加速产业升级。公司拟出资1.35亿元和深圳正唐设立总投资规模3亿元的产业基金,主要投资于光通信、大数据及工业物联网等行业。公司上市以来一直加快升级转型的步伐,保持自身在生产制造的优势同时,不断加强技术储备,通过外延、合作、自主研发不断提升在行业内的研发实力。一方面在光通信领域寻找下游增速高的领域推出新产品保持高增速,一方面通过对外投资寻找未来新的利润增长点,布局长远,显示出管理层优秀的前瞻能力。

    投资建议:作为光器件行业小而美的代表,公司从上市以来一直在加快升级转型和技术储备,不断推出符合行业发展趋势的新产品。目前产能限制逐步解决,未来两年将受益于数据中心100G 光模块高速增长,中期发展动力充足。预计2016~2018年净利润达到1.36亿、1.99亿和2.53亿。首次覆盖给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为48.14元,请投资者重点关注。

    风险提示:硅光迅速发展带来数据中心光模块产品变革;新产品研发和销售情况不达预期。