泸州老窖2016年3季报点评:底部反转进一步明确,一线酒中弹性最大

投资建议:维持增持。底部反转进一步明确、1573恢复速度超市场预期,上调2016-17年EPS预测至1.31、1.69元(前次1.26、1.62元),参考可比公司给予2017年25倍PE,上调目标价至42.9元(前次39.98元)。业绩超市场预期。前三季营收、归母净利59、15亿,同比增17%、14%,单三季营收、净利16、3.9亿,增22%、31%;剔除投资收益,前三季、Q3营业利润增29%、25%。Q3营业税金与附加2.6亿、同比大增212%,与收入比16.1%、同比升9.8pct,原因在于公司收回部分低端酒的生产(之前是外包),相应的消费税大幅增加。

    中高档酒高速增长,显示各项调整措施卓有成效,底部反转进一步明确。预计Q3单季,1573收入同比增100%至8-10亿,窖龄增20%、特曲增80%,低档酒由于开发品牌大幅缩减、收入降30%以上。7-8月1573停货控价,Q3高增长应是多确认了预收款,Q3末预收款仍环比增6亿至12.7亿,应是经销商由于提价而提前打款。当前1573一批价620-630元,近3月已提升60元左右,全年销量有望增100%至3500吨左右、收入有望增100%至30亿左右。公司自2015年中开始的聚焦核心单品、分品牌运作、大幅增加终端管控的类洋河模式持续见效,底部反转趋势进一步明确。2016年为资源投入年,历史遗留问题已肃清,2017年高弹性将完全显现。前三季销售费用同比增47%至9亿,预计全年13亿以上,逐步看齐其他一线白酒,增加的主要是前置性的广告营销投入;公司渠道模式效仿洋河,当前销售人员已近7000人、基本达到洋河配置水平。2016年是公司的资源投入年,而Q2开始补贴经销商历史亏损问题基本肃清,2017年公司底部反转的高弹性将完全显现,预计净利润增速将达30%左右。

    核心风险:宏观经济下行风险;食品安全问题发生的风险。