三川智慧:智能成表仍高增长,外延扩展仍在推进

前三季度智能成表收入增长46%推动毛利率提升至39%。

    公司前三季度智能成表销量同比增长40.5%,收入1.74亿元、同比增长45.8%;智能成表占主营业务收入比重较去年同期提升10个百分点至35.44%。智能成表是公司高附加值产品(价格和毛利率均大幅高于传统机械表),前三季度智能成表占比提升推动公司整体毛利率达到38.9%、较2015年同期提升5个百分点。

    期间费用过快增长和营业外收入减少制约了净利润增长。

    前三季度公司销售费用4935万元、同比增长18.87%,管理费用5012万元、同比增长30.5%,财务费用-873万元、同比增加267万元;期间费用合计9074万元、同比增长32.4%,期间费用率为18.43%、较去年同期提升3.9个百分点。2015年7月因处置土地增加营业外收入约1400万元,使得前三季度营业外收入较去年同期减少1431万元。期间费用过快增长和营业外收入减少使得了前三季归母净利润增长仅4.9%。

    预计全年传统表略降、智能基表趋稳、智能成表增长约40%。

    前三季度母公司收入4.27亿元、同比增长10.75%,主要因智能成表收入增长46%。我们预计2016年公司智能成表收入约2.2亿元、同比增长约40%,其中物联网水表销量20-30万台、同比增长超过100%;传统机械表业务因子公司甬岭水表收入下降或略降,智能基表基本趋稳。展望未来,智能成表收入高增长和高毛利率仍比较确定,依旧是推动公司业绩增长的主要动力。

    与华为合作开发、参与四表合一将拓宽智能成表销售渠道。

    公司去年开始与华为合作开发基于NB-IOT通信技术的智能物联网水表,目前已在华为实验室和国外客户进行测试,未来有望借助华为的影响力进入国外智能水表市场。公司积极参加国家电网的“四表合一”项目,相当于新增了产品销售渠道,有望借助国家电网项目进一步扩宽国内市场渠道,从而提升市占率。

    预计2016年外延扩展及资本运作项目仍在持续推进。

    去年公司经过与并购标的接触与尽职调查,明确了并购发展的方向,积极筹划设立产业并购基金,围绕智慧水务、互联网金融开展产业并购,预计2016年外延扩展仍在持续推进。

    智能成表高增长、基表趋稳将带动水表业务收入增长和毛利率提升;2016年因拓展销售渠道和研发投入增加使得销售费用和管理费用大幅增长,但明年这种高增长的趋势有望得到有效控制;战略方向明确后,外延扩展仍在持续推进。预计2016-2018年EPS为0.15、0.19和0.25元,维持“增持”评级。