红日药业2016年3季度报告:血必净销售调整拖累,配方颗粒继续稳增

投资要点:

    配方颗粒增长稳定,外延整合持续推进,维持增持评级。血必净销售因两票制改革,短期销售波动加剧,下调盈利预测2016-18年EPS0.65(-0.07)/0.77(-0.08)/0.88元(-0.10)。配方颗粒市场增长潜力大,政策试点有序放开,竞争依然有序,公司通过向中医门诊探索新盈利模式,未来配方颗粒业务仍将支撑稳定增长,后续外延整合继续推进,维持增持评级,考虑公司向医疗服务延伸带来抗风险能力增加,在目前中药板块估值(2016年28X),给予一定溢价,给予2016年PE39X,下调目标价至25元。

    两票制改革调整,血必净调整影响业绩。血必净年内需完成两票制销售调整,3季度下滑幅度加大,预计-12~-15%。受此影响第三季度公司整体扣非净利增4.22%,对比Q2增速下滑,4季度预计仍有影响,但终端大医院增长正常,2017年预计恢复。2016年版医保目录调整,年底有望纳入。

    配方颗粒稳增,探索中医连锁门诊。前3季度,配方颗粒增长约20~25%,基数增加,增速略有放缓,但稳定增长趋势不变。京津成熟市场仍有增量,京津以外市场拓展力度加大。2016年6月公司首家中医门诊医珍堂在北京开业,开始探索中医门诊模式,为配方颗粒寻找新增量。

    配方颗粒政策,进入省区格局时代。管理办法发布条件已经成熟,但标准尚需时间制定,各省公布审批试点,区域保护特色,市场预计有序放开。对康仁堂影响,预计京津市场保护较好,外部市场拓展壁垒放开,总体中性偏利好。

    风险提示:两票制销售调整,血必净销量继续波动;配方颗粒试点冲击。