西王食品更新报告:中介费用集中确认致利润下降,不改长期逻辑

本报告导读:

    中介费集中确认叠加原料价格走高,Q3利润同比下滑。但近期豆油价提升,公司可提价转嫁成本压力,小包装油竞争优势提升、市占率持续增加逻辑延续。

    投资要点:

    投资建议:维持增持。暂不考虑收购,下调2016-17年EPS预测至0.33、0.42元(前次预测0.4、0.49元)。考虑增发、新增借款、并购标的西王占80%权益计算,合理市值157亿元。考虑收购预期给予公司估值溢价,上调目标价至29.74元(前次预测17.37元)。

    三季报业绩低于市场预期。2016Q1-3净利润1.1-1.2亿元,同比下降5%-13%;Q3单季净利润1540-2540万元,同比下降53%-72%。主因公司重大资产重组中介费用集中于Q3支付、原料价格上行。

    短期扰动不改长期走势,小包装油仍将持续快速增长。公司重大资产重组中介费用约2000万元于Q3集中确认、致前三季度管理费用同比增30%,扣除后预计前三季净利润同比增6%左右,但原料价格上涨致前三季毛利率下降约2pct。然中介费用确认为一次性事件,且强品牌力下公司有能力提价向下游转嫁成本压力,近期豆油价格持续提升更是奠定了提价基础。公司持续加强渠道建设,Q3末终端数量11万家、比2015年底提升3万家,带动Q3小包装油销量同比增长20%左右,竞争优势持续提升、市占率持续增加逻辑不改。

    公司拟并购加拿大保健品龙头Kerr,迈向保健食品龙头。Kerr专注于运动营养和体重管理产品,2015年收入、净利润26、3.2亿元,2016年1-8月营收、净利润同比增12%、45%。受益北美市场稳健增长、海外市场加速开拓,Kerr未来有望保持15%左右快速增长,目前是A股公司拥有的最为优秀的海外保健品标的,具稀缺性。

    风险提示:食品安全问题发生的风险,并购交易不能完成的风险。