华贸物流:货代毛利率持续改善,中特业绩亮丽

16年1-9月扣非归母净利增118.42%,中特并表为利润增量主因

    公司16年1-9月实现营业收入51.62亿元,同比降低9.61%,归母净利润2.15亿元,同比增长108.08%;Q3单季实现营业收入19亿元,同比降低3.04%,归母净利润8017万元,同比增长91.79%。利润增量主要来自中特并表,中特16年Q3单季净利润3895万元,占利润总额的46.17%,占Q3单季利润增幅的96.13%。扣除中特并表影响,传统货代主业贡献净利润4541万元,同比增长3.6%,利润额小幅提升。

    货代主业毛利率提升,传统业务结构持续优化

    公司集货能力不断提升,通过集中采购运力运价以降低成本,毛利率随之提高。1-9月平均毛利率为10.86%(剔除中特),比去年同期增加2.32个百分点。传统业务结构持续优化,核心业务的净利润同比增长13.28%。毛利率较高的国际空运业务比例逐渐提升,国际海运业务主动优化客户结构减少毛利率较低订舱业务,供应链业务逐渐从利润薄资金占用高的钢铁行业中退出。

    中特业绩释放,全年高增长确定性强

    中特物流16年上半年实现净利润5847万元,同比增长338%,Q3单季净利润3895万元,同比增长4.6%。中特物流净利润的波动性大主要受15年上半年项目工期滞后的影响净利润基数低。一季度是中特传统淡季,16年一季度中特净利润略亏,业绩随后在二三季度释放。我们预计中特四季度净利润保持小幅增长,维持此前对中特物流全年利润增速45%左右的预测。

    受益国企改革,国旅协同效应显著

    华贸物流是港中旅集团旗下物流贸易主体公司,是集团支柱产业之一,伴随国旅并入港中旅集团,未来国旅免税商品销售业务有望与华贸的跨境物流业务形成协同,旗下物流资产注入可期。目前,国旅旗下物流板块主体是武汉舵落口物流有限公司,主要从事以武汉舵落口广场的建设、经营、管理,已建成61万平方米交易区,8.5万平方米仓库,是国内最大规模的综合型批发市场之一,年交易额近300亿,盈利近8000万,并且与华贸物流货代主业存在一定协同,并将显著提升华贸潜在货主群体。

    积极布局跨境电商,双11或刺激短期股价

    华贸物流积极布局跨境电商,2015年公司取得国际快递专营牌照,与多家跨境电商深度对接并开展广泛合作。预计公司2016-17年盈利2.96亿元、4.15亿元,对应EPS为0.36元、0.51元,参考公司2013年后40倍以上的估值中枢,叠加双11期间跨境电商物流概念溢价,给予公司16年38-42倍的估值,目标价至13.68-15.12元,维持“买入”评级。

    风险提示:国际贸易不景气。“十三五”计划对电力基础设施投资规划的政策具有不确定性。“一带一路”计划的实现有不确定性,推进速度可能推迟延后。