亚宝药业点评报告:营销改革渠道限发货清库存,中期业绩低于预期

事件:8月27日,公司发布中期报告,2016年上半年公司归母净利润为8924.8万元,较上年同期减37.09%;营业收入为9.25亿元,较上年同期减14.96%;EPS为0.113元,较上年同期减44.88%。

    点评:

    公司营销改革渠道驱动转终端驱动,限发货清库存中期业绩低于预期

    公司营销改革由渠道驱动向终端驱动转型,对渠道产品采取了限发货清库存策略,同时公司对合作的一级客户50余家、二级客户300余家进行了流向数据库直联业务,和全国300家核心重点客户进行深度合作,提升了公司对经销商库存动销的有效监控,并且成立TOP连锁和TOP终端队伍,以点带面实现更深更广的终端覆盖。限发货策略及终端销售渠道投入导致公司业绩同比下滑37.9%,我们预计公司限发货情况有望今3-4季度结束,夯实营销体系基础有望助明年高增长。

    公司国际化研发创新战略推进较快,与法国LFB合作代理人血白蛋白添新亮点

    上半年公司主要研发资源投入在现有产品的二次开发、药物经济学再评价,创新药研发及化学仿制药一致性评价,整体研发水平提升,进入中国医药企业研发20强。公司贯彻“一地研发、三地申报”的创新药研发目标,苏州研究院已经有2个糖尿病、1个败血症、1个帕金森等7个创新药项目,其中与礼来合作的糖尿病药物已经进入国内1期临床阶段。公司与法国LFB公司战略合作,引入人血白蛋白VIALEBEX的中国独家代理权。

    儿科领域领导品牌地位进一步提升,儿童系列品种逐步丰富

    公司儿科领域品牌地位进一步提升,公司召开国内著名儿科专家论坛,以中药独家品种丁桂儿脐贴、小儿腹泻贴、儿童清咽解热口服液、薏芽健脾凝胶为主,培育儿科大品种。公司先后引进了丁桂儿小儿止泻散、丁桂小儿肺热咳喘颗粒、丁桂小儿感冒颗粒等儿科产品,公司丁桂品牌儿科产品线进一步丰富。

    盈利预测与估值:鉴于公司上半年营销情况低于预期,我们下调公司盈利预测,预计公司16-18年EPS分别为0.2/0.39/0.48(之前为0.36/0.44/0.54),对应37/27/22倍PE。维持“强烈推荐”评级,目标价14元。

    风险提示:销售不达预期,外延并购不达预期等。