银座股份:主业承压,关注资产整合进程

银座股份披露2016年中报

    公司2016年上半年实现营业收入67.17亿元,同比下降15.69%;归属于上市公司股东的净利润5517.84万元,同比下降42.72%;扣非后归属净利润4343.35万元,同比下降57.83%;基本每股收益0.11元,同比下降42.71%。公司业绩基本符合预期。

    商业、房地产收入双降,新店培育期亏损致使利润进一步下滑

    公司收入下降的原因一是公司主业实体零售竞争环境日趋激烈,行业面临多方压力。报告期内公司商业零售收入62.87亿元,较上年同期下降7.08%,毛利率为13.82%,同比减少0.26个百分点;二是房地产收入较上年同期下降,原因是青岛银座投资有限公司和山东银座置业有限公司天桥置业分公司投资建设的项目中附带的商品房已在上年实现大部分交房。报告期内房地产收入4055.92万元,同比下降94.84%,毛利率为17.14%,同比增加9.62个百分点。此外,公司2015年新开10家门店,2016年截止半年报披露新开6家门店,新店培育期亏损致使公司净利润较去年同期进一步下降。

    关注公司资产整合进程及员工持股计划

    公司拟向其法人股东银座商城、山东世贸中心及关联方鲁商集团发行股份购买其持有的17家子公司100%股权、临沂居易置业98%股权、银座商城总部与零售业相关资产以及部分其他房屋与土地使用权,总作价36.46亿元。相关资产注入后将会进一步提升上市公司在山东省优势区域内的规模效应,减少潜在同业竞争和关联交易,从而在整体上提高上市公司的完整性与运营效率。公司同时实施第一期员工持股计划,将有望完善公司的长效激励机制,提高公司经营效率。公司的长期发展值得关注。

    维持“增持”评级

    暂不考虑公司增发对股本的影响以及资产注入带来的业绩增量。假设公司主业商业零售业受行业景气度下行影响,2016-2018年收入增速分别为-7%/0%/3%,房地产业受销售时间不同影响,16-17年收入分别为1.18亿元、0.59亿元,其他业务收入保持不变。我们预测2016-2018年公司收入分别为126.48/125.89/128.82亿元,归母净利润分别为1.64/1.88/2.15亿元,EPS分别为0.32/0.36/0.41元,对应PE分别为28.61/25.00/21.89倍,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济增速持续下滑;公司资产整合效果不达预期。