普邦园林:业绩大幅下滑,现金流有所改善

投资要点

    公司2016年上半年实现营业收入10.98亿元,同比下降4.14%,受经济下行压力、房地产市场波动、地方政府调控等外部因素的影响,公司新签订单量有所下降,从而导致景观工程及设计业务收入规模下降。1)分季度来看,公司在Q1、Q2分别实现营业收入4.35亿元、6.64亿元,分别同比上升7.14%、-10.33%,二季度收入出现明显下滑;2)分母、子公司来看,母、子公司分别实现收入9.92亿元、1.06亿元,分别同比增长-10.6%、193%,子公司收入的快速增长主要来自于深蓝环保的并表;

    公司2016年上半年实现净利率6.67%,较去年同期下降5.76%。净利率下滑幅度较毛利率有所扩大,主要受到费用刚性导致期间费用率提高的影响:分项来看,公司销售费用率为0.31%,较去年提升0.31%,主要系并表后深蓝环保产生的销售费用所致;管理费用率为10.45%,较去年提升2.03%,主要源于收入规模的下降以及管理费用刚性支出、区域管理成本有所上升的影响;财务费用率为1.23%,较去年提升0.73%,主要系报告期内利息支出增加所致。

    从资产负债表来看,公司预付款项较年初余额增长64%,主要是报告期内子公司深蓝环保预付的环保工程项目及环保设备材料款项增加所致;同时其他应收款较年初增长96.3%,主要系支付的投标保证金及往来款增加所致,考虑到投标和项目开工活跃以及深蓝环保的并表效应,我们预计公司业绩有望改善。

    盈利预测与评级。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.09元、0.12元、0.15元,对应的PE分别为79倍、63倍、50倍,维持公司“增持”评级。