驰宏锌锗调研纪要:强者恒强,铅锌再起航

核心结论:

    1、内生增长强劲,矿山与冶炼双管齐下。

    现阶段整个铅锌行业中游冶炼产能过剩、上游铅锌精矿短缺,锌价上涨立刻传导至上游矿山端。公司呼伦贝尔20万吨铅锌冶炼产能试生产结束后将逐渐投产,届时公司冶炼端产能扩大到60万吨(含10万吨再生铅冶炼产能,50万吨原生铅锌冶炼产能)。在自有矿山端,2015年产量约40万吨金属量,本次定增项目之一是矿山扩能技改,扩产后矿山自有产量2018年左右将提升到50万吨/年,与公司原生铅锌50万吨冶炼产能匹配。锗产量随着矿山的扩能,预期今年产量33万吨,17年35万吨,同时积极发展下游红外、光纤、太阳能用锗,力争重回锗业龙头地位。

    2、业绩拐点明显,16-17年业绩改善收益于锌价上涨,18年以后业绩步入量价齐升态势。

    公司业绩低点为2015年Q4及2016年Q1,Q2开始业绩好转,预期单季度利润6000万,2016H1微利1000万左右。考虑到上游老旧矿山枯竭性停产以及新矿山产能释放节奏缓慢,预期锌价2-3年内将持续震荡上行。2017年公司业绩改善催化剂为锌价上涨及定增项目落地带来的财务费用下降;2018年业绩催化剂则是产品量价齐升带来的经营业绩进入新台阶,预期18年公司业绩能达到8亿以上。

    3、前期环保投入相对效益逐渐体现,后期环保支持压力远低于行业平均。

    公司自2011年完成冶炼厂异地搬迁改造后,现有三个冶炼厂(曲靖本部、会泽、呼伦贝尔)环保均已符合国家环评要求,后去环保支持较低,综合成本优势将逐渐显现。同业比较重中金岭南30万吨冶炼产能等量搬迁置换项目预期需要投入资金30-40亿(30万金属量,即15万锌、15万铅),湖南株冶集团异地减量搬迁项目(30万吨锌、10万吨铅)则预期需要投入60亿元左右。

    4、员工持股计划认购三年期定增,彰显公司信心。

    本次三年期定增方案中员工持股计划认购金额2亿,共计5126个员工参与持股计划,员工参与率70%。同时大股东冶金集团认购14亿,二股东认购2亿,三股东国华人寿认购1.5亿。