美的集团:要约收购KUKA,“双智”战略稳步推进

结论与建议:

    事件:公司披露要约收购KUKA Aktiengesellschaft报告书(草案)以及第三期股票期权激励计划(草案) 点评:

    要约收购方案:公司拟通过全资境外子公司MECCA以现金方式全面要约收购库卡集团(指KUKA Aktienge-selschaft)股份,要约价格为每股115欧元。公司目前持有库卡集团约13.51%的股份,通过本次收购完成后公司最低意图持股比例达到30%以上(含30%),若库卡集团除MECCA以外的其他股东全部接受要约,按照要约价格为每股115欧元计算,本次收购总价约为292亿元人民币。公司本次收购不以库卡集团退市为目的,本次收购资金来源为银团借款和公司自有资金。

    收购标的为机器人领域龙头:库卡集团是全球领先的机器人及自动化生产设备和解决方案的供应商之一,主要业务是:库卡机器人(Robotics),库卡系统(Systems),瑞仕格(Swisslog)。根据IFR2015年的数据,在汽车制造领域库卡机器人的市场份额在全球和欧洲都是第一;在一般工业领域机器人的市场份额欧洲前三名;在系统解决方案的市场份额美国排名第一,欧洲排名第二。库卡集团约21%的收入来自于德国、约25%来自欧洲其他地区、约35%来自北美、约19%来自亚太地区和其他地区;从终端行业分布来看,约50%来自汽车行业,约50%来自一般工业。库卡集团2015年营收29.7亿欧元(折合人民币约217.5亿元),YOY+41.5%,归母净利润0.87亿欧元(折合人民币约6.4亿元),YOY+27.5%.

    收购后将推进公司的“双智”战略发展,幷将开拓国内机器人市场:(1)公司将借助库卡集团在工业机器人和自动化生产领域的技术优势,推进公司的“双智”战略(智慧家居+智能制造),提升公司生产效率,实现制造升级;(2)公司将会受益于库卡集团子公司瑞仕格领先的物流设备和系统解决方案,提升物流效率,拓展第三方物流业务;(3)凭借库卡集团在工业机器人与系统解决方案领域先进的技术实力与公司在中国家电制造、销售及市场推广方面的专长积累,公司将与库卡集团联合开拓广阔的中国机器人市场。

    第三期股权激励:公司公布第三期股权激励计划方案,拟向总部及各事业部的中高层管理人员及业务技术骨干人员共计931人实行股权激励,股票数量为12753万股,占公司已发行股本总额的1.98%,股票来源方式为定向增发,行权价格为每股21.35元。分三次解禁,行权条件较前两期宽松(本期股权激励计划行权条件2016/2017/2018的扣非后净利润水平不低于当期前三年平均扣非后净利润,而前两期则是考核的年份扣非后净利润增长率不低于15%)。

    盈利预测与投资建议:展望未来,目前空调渠道库存不断优化,2015年房地产的热销又将带动空调等家电产品销量的提升,公司2016年业绩将会恢复为正增长。而公司在国际化战略和“双智”战略的指引下,不断收购兼幷优质资产又为公司未来的发展打开空间,我们看好公司的长远发展。我们预计公司2016、2017年可实现净利润为138.5亿元(YOY+9%)、153.3亿元(YOY+10.7%),EPS为2.16元、2.4元,P/E为9.9X、8.9X,维持“买入”投资建议。