宜华木业:Y+生态圈战略落地,打开长期成长空间

传统外销保持稳定,内销市场空间大。宜华木业为国内少有的自有品牌实木家具出口商。国内家具出口行业规模已增至500亿,目前出口整体规模已保持稳健,短期来看随着美国经济及地产持续复苏,预计以美国地产市场为主的宜华木业出口业务仍将保持稳健增长。另一方面目前国内家具市场终端零售额超过2400亿,而公司内销为12.6亿,市场份额较低,提升空间大。在国内家具及家居行业消费升级大趋势背景下,由出口代工向内销品牌转型便成为公司的必然选择。

    四向优势资源整合打造Y+生态圈,拓展内销市场。2013年起公司在由外销转内销的过程中另辟蹊径,利用互联网思维及上下游资源整合来推动公司内销业务实现爆发式增长,过去三年内销收入复合增速达47%。1)纵向贯穿家具产业链,林业资源充沛有效降低成本。整合家具制造上下游,形成“造林-伐植-加工-研发-生产-销售”全产业链一体化。目前公司已有6大林区实现原材料自给,大幅降低材料供应成本和波动风险,除2015年受新增低毛利率工装项目影响外,2011-2014年公司毛利率逐年上升,2016Q1毛利恢复上升趋势。2)横向整合产业资源,完善大家居产业资源布局。公司发挥自身实木家具和地板优势的同时,通过全资收购世界沙发大师华达利(100%)进入软体家具市场,增资参股沃棣家居(25%)(旗下有“艾梵蒂”)和控股多维尚书(51%)切入定制家具行业,拟增资控股收购健康家(51%)、克路德机器人涉足家政服务,逐步完善泛家居产业资源布局。同时,华达利的业绩承诺,将分别为2016-2018年归属母公司净利润增厚13%、28%和31%(相对公司2015年的6.16亿元)。3)前后双向整合大家居全渠道,实现多渠道引流。公司通过整合国内最大家居电商O2O平台美乐乐(18.21%)、在线3D家装设计平台爱福窝(25%)和国内首个互联网家装平台有住网(8%)卡位泛家居家装线上入口;线下继续深化“体验馆+专卖店”布局,联合日日顺解决家居O2O落地问题。此外还携手金融一号店和海尔家居抢占金融入口和工装入口。四向资源整合打造强大竞争力,拓展销业务,为公并司打开长期成长空间。

    首次覆盖给予“买入”评级,未来3-6个月目标价17元。预计2016-2018年公司EPS分别为0.57元、0.69元和0.83元,对应估值分别为21倍、18倍和15倍。考虑到未来生态圈协同作用显现,将为公司提供强有力且可持续的竞争力。同时目前员工持股价格折价明显,大股东持续增持(均价11.79元)也为当前股价提供了较高的安全垫,我们给予其2016年30倍估值,对应目标价17元。

    风险提示:内销市场拓展低于预期,海外经济波动风险加大。