南方航空:Q1产能低速扩张,降本控费提供利润增量

报告要点

    事件描述

    南方航空发布2016年一季报,营业收入同比增加0.99%至279.93亿,毛利率同比增长0.32个百分点至22.03%,归属母公司净利润同比增加40.99%至26.83亿,EPS 为0.27元。

    事件评论

    扩张速度较低,毛利率小幅提升。2016年一季度,公司可用座公里同比增长9.11%,客座率同比小幅下降1.71个百分点至79.66%,最终旅客周转量同比增长6.81%,运力增速和客座率表现弱于东航和国航。

    一季度,营业收入同比小幅增加0.99%至279.93亿,单位收益水平下降预计主要因行业票价水平普遍承压,收入增速低于RPK 增速5.82个百分点,跌幅三大航中最小。一季度,国内航空煤油出厂价为2755元/吨,较去年一季度同比下降35%。由于定价机制,国内航油出厂价较国际市场滞后一个月,3月原油反弹并未反映在一季度国内航油成本中。受益低航油成本,公司营业成本同比仅增加0.58%,最终公司毛利率同比增长0.32个百分点,毛利较去年小幅增加1.5亿。

    提直降代销费走低,Q1汇兑或贡献正收益。随着提直降代在2015年加速,国内线代理费的全面取消,公司2016年一季度销售费用大幅降低,同比下降26.46%,节约开支近5个亿。一季度人民币自年初大幅贬值后,整体处于震荡区间,最终季末人民币/美元中间价为6.4612,较2015年末小幅升值0.50%。预计公司或产生汇兑呈正收益,最终Q1财务费用同比下降27.58%至7.59亿元。

    维持“买入”评级。考虑到1)预计全年油价仍处于同比下降通道的概率较大,毛利率将稳中有升;2)公司汇率敏感性显著降低,美元加息预期较去年四季度减弱,汇率风险下降,我们预计公司2016-2018年的EPS 分别为0.66元、0.90元和1.13元,维持“买入”评级。

    风险提示:行业景气恶化;油价大幅上升;人民币大幅贬值。