合纵科技2015年年报点评:国网配网招标正在进行,公司配网弹性行业领先

事件:

    2016年4月18日,公司发布2015年年度报告,营业收入11.17亿元,同增22.60%;净利润8721万元,同增16.26%。

    主要观点:

    1、 收入业绩稳定增长,主要原因是配网投资增加、主营业务收入增长。

    2015年,公司营业收入11.17亿元,同增22.60%;净利润8721万元,同增16.26%;以资本公积金每10股转增15股。公司收入利润增长的主要原因是配网投资增加,特别是15年中以来电网公司大幅加大配网、农网投资。

    2015年,主要收入来自环网柜、变压器、箱式变电站、柱上开关、其他开关。其中,公司生产的环网柜系列产品,年产量连续3年在中国电器工业协会高压开关分会编制的行业年鉴中排名第一,奠定了细分市场的行业龙头地位;公司变压器、柱上开关收入同比增长超过110%;公司在铁路市场开拓进入收获期,箱式变电站订单明显增长。

    在经济下行、电网反腐的背景下,公司收入、利润稳定增长,彰显了公司的技术实力、管理能力、创新能力。

    2、 配网建设成为稳增长的重要手段,国网正在开展2016年第1批配网设备招标;公司是最纯正的配网标的之一。

    能源局发布《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,明确2015年全国配电网投资不低于3000亿元,2016-2020年配网总投资不低于1.7亿,维持高位。

    过去几年,国网每年完成2批配网设备的集中招标,而2015年完成4批配网集中招标;南方电网也积极加大农网投资改造。当前,国网正在开展2016年第1批配网设备集中招标。

    公司产品专注于配电设备,产品线比较齐全,基本涵盖了一次设备的各类产品,是最纯正的配网标的之一,配网弹性在上市公司中处于行业前两名。考虑到从订单到确认收入需要数月,预计公司业绩16年将有较大增幅。

    3、 做大做强电网业务,规划积极拓展电网外业务、工程服务,3-5年时间内营业收入翻4倍。

    公司公告,将继续以配电领域为核心,做大做强;基于国内电力设备类企业小而分散的特点,公司将利用好上市平台进行产业整合。公司还公告,未来3-5年时间内在15年基础上实现营收翻四倍的目标。2015年公司电网业务占比超过80%,公司公告将大规模进入两大电网公司外的用户市场以及海外市场,未来这两部分市场将占公司业务收入的40%左右,以解决目前公司对电网市场的高度依赖。从产品角度,公司明确将继续扩大现有产品线的市场份额,同时加强在二次产品方面的投入,为一二次融合做好准备。

    公司还明确,积极开拓工程服务,以工程总包为核心,在售前的设计咨询和售后的工程验收方面进行专业化的服务,这种方式地域复制性强,有望快速拓展。

    4、 员工持股计划提升公司凝聚力。

    2015年8月,公司明确,拟通过非公开发行方式向第一期员工持股计划发行股份。2015年9月26日,公司考虑实际情况和股票市场异常波动,为确保非公开发行的顺利进行,公司对发行价格进行调整,由34.66元/股调整为28.68元/股,募集资金总额变更为不超过10,554.24万元,锁定三年。该持股计划由包括公司部分董事、监事、高级管理人员在内的公司员工认购。增发完成后,预计将进一步提高了队伍的积极性和团队稳定性。

    5、 盈利预测与评级。

    暂不考虑非公开发行的影响,不考虑公司大幅度扩张电网外业务,预计公司2016-2018年EPS 分别为1.10元、1.37元、1.75元,对应估值分别为47倍、38倍、30倍。公司大幅受益配网建设、农网建设,是收入、利润弹性最大的标的之一,明确加快推进网外业务发展,员工持股计划提升公司凝聚力,维持“增持”评级。

    6、 风险提示。

    配网、农网建设低于预期,变压器、环网柜等设备竞争加剧导致利润率下滑,网外拓展低于预期,非公开发行实施的不确定性