国电电力:投资收益大幅减少拖累业绩,未来两年装机高速增长
事件:
4月11日,公司公告2015年业报。全年公司累计实现营收545.83亿元,同比降低11.67%,归属净利润43.64亿元,同比减少28.17%。
评论:
1、公司2015年归属净利润43.64亿元,同比减少28.17%,符合市场预期:
公司2015年全年实现营收545.83亿元,同比降低11.67%。营业成本376.54亿元,同比减少15.18%。营业利润92.82亿,同比减少16.62%。归属净利润43.64亿元,同比减少28.17%。基本每股收益0.215元,同比减少38.22%。公司营业利润下降幅度大于营收下降幅度的主要原因是2015年公司参股的国电科技环保集团股份有限公司计提资产减值损失,公司确认投资亏损17.31亿元,导致2015年公司投资收益同比减少21.9亿元。归属净利润的下降幅度大于营业利润的下降幅度的主要原因是公司2015年利润总额虽然同比下降16.37%,但扣除掉对联营企业和合营企业的投资收益后,应缴税利润只同比减少1.3亿,再加上2014年部分亏损的子公司在2015年盈利开始缴税以及部分新能源子公司的“三免三减半”优惠政策结束,导致公司所得税反而同比略增0.58亿元。公司2015年每股现金分红0.11元(税前),分红比例为51.41%,对应股息率为3.57%。
2、发电量下降和电价下调是电力销售收入减少的主要因素:
受全社会用电需求不振的影响,公司2015年发电量1688亿千瓦时,上网电量1595亿千瓦时,分别同比下降了5.71%和6.15%,尤其是火电企业累计发电量1293.51亿千瓦时,上网电量1206.73千瓦时,分别同比下降了10.12%和10.73%。此外,公司燃煤机组从2014年9月1号和2015年4月20日连续下调上网电价,2015年公司平均上网电价为353.89元/兆瓦时,同比下降4.88%。2015年公司电力销售收入467.57亿元,同比减少11.13%。
3、煤价下降是营业成本降低的主要原因:
2015年由于煤炭价格大幅下跌,秦皇岛煤价(Q5500)比去年同期降低18.4%。公司利用煤价下降时机,优化来煤结构,科学购煤、储煤、配煤掺烧,方百计降低公司煤炭采购价格。2015年公司标煤单价同比下降18.24%,全年燃料成本149.99亿元,同比减少57亿元,降幅为27.54%,最终使公司营业成本同比下降13.63%。煤价的下降还对冲了电价下调对电力业务毛利率的负面影响。2105年公司电力业务的毛利率为32.54%,比2014年增加了1.94个百分点。
4、投资收益亏损和计提资产减值损失导致第四季度亏损:
公司第四季度净利润为-0.49亿元,主要原因是在第四季度参股的国电科技环保集团股份有限公司计提资产减值损失,导致投资收益大幅亏损至-13.08亿元。此外公司在第四季度集中计提了资产减值损失5.19亿元,最终导致公司在第四季度利润总额仅有6.76亿元,但由于部分子公司利润较好和由亏转盈,第四季度公司所得税为7.25亿元,最终导致公司第四季度亏损。
5、未来两年公司装机将快速增长,内生增长性强:
公司在2016年将有166万千瓦火电机组投产,是公司目前控股火电装机的5.32%。在2017年公司将有665.05万千万机组投产,其中火电机组472万千瓦,是公司目前控股火电装机的15.12%;水电计划投产183.05万千瓦,包括大渡河公司猴子岩170万千瓦与沙坪二级13.05万千瓦,是公司目前控股水电装机的16.95%。
6、集团资产注入存在变数:
国电集团承诺,当剩余常规能源发电资产符合注入条件时,在连续的三年内完成资产注入。但根据公司在2月24日公告,国电集团非上市公司中,只有四家公司近三年平均净资产收益率超过10%,具备注入上市公司条件的只有国电大武口热电有限公司,集团资产注入工作存在一定变数。
7、维持“强烈推荐”评级:
假定煤价下降10%、火电利用小时保持与2015年相同,水电利用小时增长3%,考虑到未来几年公司的装机增长,公司2015-2018年公司归属净利润分别为43.64、46.13、52.60以及59.27亿元,对应EPS分别为0.22、0.23、0.27以及0.30,对应目前股价的估值分别为14.0、13.4、11.4和10.3。
风险提示:煤价大幅度反弹、利用小时下降幅度超预期。