中国银行2015年年报点评:海外贡献度提升,关注后续整合运作

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    3月30日,中国银行发布2015年年度业绩报告。年报显示,中行2015年税后利润为1794.17亿元,同比增长为1.25%,增速相比2014年8.22%出现较大幅度缩窄。资产质量方面,集团不良贷款率1.43%,不良贷款拨备覆盖率153.30%,境内机构贷款拨备率2.62%。

    简评

    1、业绩增长乏力,息差承压:

    2015年实现归母净利润1708.45亿元,同比增速降至低位,约0.74%。营业收入增长同显疲态,2015年实现营收4743.21亿元,同比增长3.94%,其中利息净收入增速受息差承压,全年增长仅约2.35%,且季度同比增速随着存贷款重定价效应下逐季收缩,四季度勉强持平去年同期。息差2015年2.12%,同比下降13bps,2015年降息周期影响下,生息资产收益率下降26bps,负债成本率下降11bps,存贷利差缩窄。应对息差缩窄措施主要包括主动负债管理,活期占比有所上升,压缩结构化存款,此外中行海外资产占比近30%,受益于美联储加息周期,定位全球现金管理者,可归属于交易银行业务,沉淀无息存款5千亿,管理规模在亚洲排第二,远超国内同业。

    主要收入增长点来自手续费及佣金收入贡献,同比增速为7.72%。其中代理基金保险业务收入增长22.57%,传统银行卡业务增速12.28%,全球托管布局下托管和受托业务增长7.33%。手续费及佣金收入中受进出口减缓等因素影响,结算与清算,外汇买卖和咨询顾问等服务有所收窄。

    2、不良和拨备压力仍存,化解渠道多元:

    2015年末不良贷款余额1308.97亿元,不良率1.43%,同比增25bps。关注类占比2.51%,同比增14bps。其中境内不良率1.77%,中行海外信贷接近30%,不良率仅0.17%,个金贷款在境内中占35%,均属安全性较高的资产类型。化解渠道多元,综合运用现金,重组,批量转让和核销等各种方式,化解1044亿,清收347亿,核销451.97亿元,核销力度加大。年末拨备覆盖率153.3%,下降34.3个百分点,逼近监管红线,2016年成功出售南商行增厚利润,拨备计提压力将有所缓解。

    3、国际化领头羊,海外贡献度显著提升:

    2015年末,海外机构总资产占比达27%,利润总额占比进一步提升至19.72%。全球服务网络逐步完善,海外机构覆盖46个国家和地区(含18个“一带一路”沿线国家),较上年新增5个。人民币国际化业务领跑市场,跨境人民币清算量和结算量稳居全球第一,新增4个清算行资格,网络布局进一步完善。“一带一路”金融大动脉累计授信286亿美元,跟进重大项目330个,首发“一带一路”债券,意向性支持金额870亿美元。

    4、关注后续资本运作整合动作:

    出售南商行将于2016年落定,预期将获约328亿人民币税前收益。东盟机构整合仍在持续运作,中银香港作为离岸人民币中心,具有天然的区位优势,将相应区域机构整合进中银香港,利于拓展经营空间,提高东盟区域协同作用。目前协同联动作用已开始显现,东盟区域当地市场份额得到提升,2016年资本运作动作将逐步落地。

    5、投资建议:

    维持中行“增持”评级,受益人民币国际化和一带一路金融大动脉的国家战略推动,出售南商行将大幅增厚2016年净利润水平,缓冲拨备压力,预计2016年EPS0.67,16年PE/PB分别是5.08和0.65。