招商证券:传统业务深化转型,机构客户业务行业领先

投资要点:

    2015年公司营业收入为252.92亿元,同比增长129.87%,实现归属于母公司股东的净利润109.09亿元,同比增长183.29%,业绩增长符合预期。2015年末公司总资产为2916.56亿元,归属于上市公司股东净资产483.51亿元,同比分别增长50.80%、16.40%。2015年公司加权平均ROE为23.95%,同比提高13.10个百分点。2015年末,公司杠杆水平为4.2倍,较年初提高0.92倍。

    经纪业务转型财富管理初见成效,投行业务结构优化。2015年公司经纪业务向财富管理转型,积极丰富产品结构,深挖客户价值。虽然公司经纪业务市场份额略下降0.06个百分点,但通过向客户提供更高价值的服务,公司佣金率下滑速度远小于行业,2015年全年平均佣金率为0.053%,较2014年仅下降12.69%,低于行业24.13%的降幅。投行业务方面,公司一方面保持传统IPO业务的市场地位,另一方面大力发展债券业务和资产证券化业务,2015年公司债券承销规模为2258亿,创历史新高,行业排名第三,资产证券化业务规模为823.66亿,行业排名第一,推出多只各行业创新资产证券化产品。

    树立机构客户业务新品牌。公司面向高端私募客户,打造集交易、种子基金孵化、托管外包、产品设计、资金推介、融资融券等于一身的服务平台;同时,公司还推出私募学院项目,为初创型私募提供全生命周期的服务,目前已签约160多户。公司托管和金融服务外包业务稳居行业第一,客户范围涵盖基金专户、券商资管、公募基金和私募基金等各类机构,截至2015年末公司产品数量已超过5000只,规模已突破6000亿元,同比增长超过500%;2015年11月,公司成为业内首家提供QDIE行政管理人服务的券商外包机构,外包业务由国内拓展至全球。

    2015年初,公司制定了2015-2017新三年发展规划,力争实现资本实力和服务能力的“双赶超”。2015年公司推动H股发行上市事项,目前方案已获得国资委批准,资本实力将进一步提升;随着公司业务深化转型以及全功能业务平台的打造,服务能力将更具竞争优势。维持“增持”评级,不调整盈利预测。预计公司2016-2018年EPS为1.15元、1.47元和1.67元,对应最新收盘价的PE分别12倍、10倍和8倍。