九鼎投资2015年年报业绩点评:成功转型业绩高增

维持“增持”评级,维持目标价76.04元,考虑到公司有较多已上市或挂牌新三板项目待退出,上调2016-2018年EPS为0.79/0.94/1.08元(前次预测2016-2017年0.78/0.84元)。公司未来将形成以并购为主的PE投资、VC投资、不动产和固定收益投资三大模块。当前PE/VC行业景气度高,一是我国正在大力推进“大众创业、万众创新”,将会涌现出好的投资项目;二是随着我国构建多层次资本市场以及实行注册制,项目退出渠道将更加顺畅。公司创新和执行能力非常强,同时作为九鼎集团旗下唯一A股上市平台,存在资产整合预期。

    成功转型,公司2015年业绩表现靓丽,基本符合市场预期。2015年实现归属于母公司所有者的净利润2.86亿元,同比增长279.28%,主要原因在于公司合并报表范围增加昆吾九鼎2015年12月份的经营业绩,并且过渡期间(2015年6月-11月)昆吾九鼎实现的收益及增值约1.06亿元计入了公司的营业外收入。

    公司退出项目的IRR有所下降,预计未来IRR会下降至20-25%,未来将是以量补价的过程,目前公司120亿定增证监会已受理,定增完成后公司管理基金规模有望获得较快提升。截至2015年底,公司管理股权基金累计实缴规模/投资规模为274.59亿元/237.04亿元,累计完全退出项目本金为28.98亿元,综合IRR为29.08%。2015年度管理的股权基金新增实缴规模/投资规模为74.59亿元/68.74亿元,2015年完全退出项目的本金为9.38亿元,综合IRR为26.43%。截至2015年底,已上市及新三板挂牌但尚未完全退出的项目投资本金为56.64亿元。

    风险提示:公司未来价值的提升需要借助资本市场力量完成,未来监管审批的风险是影响公司价值的核心风险因素。