招商地产:合并方案被认可,自贸区赋予青岛邮轮母港新活力

公司公布15年三季报,前三季度实现营收239.1亿元(+0.6%),归母净利润22.2亿元(-1.0%),EPS0.86元,扣非后净利润19.0亿元(-18%);加权ROE6.95%(-1.23pc)。

    投资要点:

    汇兑损失致利润大幅下滑。前三季度营收239亿元(+0.6%),归母净利润22亿元(-1.0%)近乎持平去年同期,第三季度业绩较差拉低整体业绩。第三季度因房地产项目结转进度原因致营收、毛利较上年同期分别减少17.7亿元(-23%)、0.2亿元,且因8月份人民币贬值,三季度汇兑损失高达4.3亿元,1-9月计入财务费用的汇兑损失3.8亿元,同比大增662%。从而1-9月财务费用11.55亿元(同比+133%),虽有新取得控制权的子公司(深圳招商华侨城、北京广盈房地产)公允价值增加投资收益5.43亿元(+152%)的对冲,最终利润仍同比减少。公司已采取措施降低汇率风险,主要通过人民币借款置换外币借款,并且人民币汇率较之8月份亦走高企稳,四季度地产项目也进入规模结算期,全年盈利增长无忧。

    规划中的“中日韩自贸区”提升青岛邮轮母港大发展契机。青岛邮轮母港城位于大港老港区及周边区域,占地约4.3km2,建面约600万方,规划业态含邮轮码头及配套设施、商办住、酒店等,预计总投资超1000亿元,是青岛第三个千亿级项目。

    作为全国沿海邮轮8个始发港之一,按规划方案,这里将打造成为东北亚邮轮旅游首选目的地、中国沿海第四大金融中心重要节点、中日韩自贸区试点示范(近期中日韩自贸区FTA第八轮谈判取得一些积极进展,在TPP刺激下有望加速FTA的落实,若成则母港区域直接受益),项目范围内规划建设多个国内乃至东亚首屈一指的综合体设施,成为比肩国际顶级港口的国际港城。早在2013年招商局集团就不青岛港集团战略合作升级改造大港港区,今年5月1日,的青岛邮轮母港客运中心正式启用,8月初由招商地产、青岛港集团、华润置地三方强强联手设立青岛邮轮母港开发公司(股权占比未知,预计30%左右)。百年招商局集团有着深厚的港口和船队运营历史,公司与集团可以在多业务链条上进行合作,同时公司在深圳及厦门邮轮母港的建设经验,必将青岛邮轮母港中复制并提升价值。

    我们在业内对公司定价得到市场检验是最合理的。我们坚定看好公司合并方案及长短期投资价值,此前多次提示招地低位投资套利机会,在报告中估计股价波动区间为28.9-38.6元(RNAV48.2元/股6-8折交易),并乐观估计在充分换手且大市行情向好条件下股价有望上涨至38元换股价附近。市场表现印证了我们的判断,招地复牌至今自由流通股累计换手率达127%,股价最高涨幅达30.5%,后续仍值得期待。

    公司长期发展极具吸引力,合并升级后优质资源合理配置、三大主业及运营协同推升估值和长期业绩,而政策红利催化长期高增长和短期估值弹性,如若中日韩自贸区能尽快落定,则公司在青岛的邮轮母港区域开发将提速且价值进一步提升。前瞻未来大招商业务大协同,将有更多优质资源的注入,长期发展价值有保障。维持“强烈推荐”评级。(因吸收合并未完暂不调整原招商地产的三大报表的预测)。

    风险提示:股市再出现大幅下跌;宏观经济形势不及预期。