康芝药业:短期业绩增速放缓,不改长期发展大逻辑

业绩总结:2015H1公司实现营收和扣非后净利润分别为1.4亿元、590万元,同比增速分别为-21.7%和-70.3%;2015Q2公司营收和扣非后净利润分别为9262万元和1627万元,同比增速分别为6.7%和72.9%。利润分配预案为每10股派1元现金并转增5股。

    儿童药拖累业绩,成人药放量成新亮点。公司上半年收入和净利润增速低于预期,主要原因是受到儿童药业绩拖累,一方面是受医药行业整体增速下滑的影响,另一方面也是因为公司将营销重点放在第二梯队儿童药和发展前景较大的成人药新产品的推广,儿童药方面的投入不足,收入同比下滑44.9%,毛利率下降1.3个百分点。但是成人药放量明显,收入同比增长26.3%,毛利率也提升了10.1个百分点。分季度来看,一季度的收入和利润增速都是负值,二季度收入和利润增速都已经回归正值,表明业绩回升有望。随着儿童药受到国家的重视程度不断提高,公司儿童药收入有望恢复增长态势。

    儿童药利好政策逐渐释放,成人药高增长可期。(1)随着《关于保障儿童用药的若干意见》、儿童用药专家委员会的成立以及加快儿童药审批等利好政策落实,儿童药的千亿蓝海市场将逐步释放;公司是国内儿童药产品最齐全的公司,六大产品线全面出击,协同效应明显,将充分享受市场扩容带来的红利。(2)尼美舒利转战成人药市场,凭借良好的品牌效应,再次发展成为亿元大品种,样本医院市场份额达到36%;贞蓉丹合剂瞄准百亿级妇科中成药市场,拥有数量庞大的更年期女性患者人群,即将迎来爆发式增长。

    携手宏雅基因,儿童大健康产业扬帆起航。公司在儿童药市场拥有丰富的经验和广阔的营销渠道,宏雅基因则在个性化基因检测领域具有领先的技术优势,双方强强联手打造精准医疗平台,开发婴幼儿遗传基因监测和个性化用药,有望在高达300亿元的遗传病筛查市场中抢占先机。基因检测仅仅是公司向儿童药品、医疗器械、医疗服务、和保健品大健康产业迈出的第一步,未来将全面打造儿童医疗保健服务产业链,外延式扩张值得期待。

    盈利预测及评级:根据公司上半年业绩,我们下调了公司全年的盈利预测,预计2015-2017年EPS 分别为0.18元、0.19元和0.26元,对应PE 分别为107倍、100倍和72倍。公司儿童药产品线面临政策红利释放的大好时机,成人药维持高速增长,儿童大健康产业蓄势待发,外延扩张预期强烈,但是考虑到近期市场风险,我们将公司下调至“增持”评级。

    风险提示:招标进展或低于预期的风险;儿童药竞争或加剧的风险。