神奇制药:核心品种引领,穿越行业低迷阶段

业绩符合预期:2014 年营收12.94 亿元,增长39.23%,扣非净利润1.78 亿元,增长102.93%,折合EPS 为0.40 元,与业绩快报一致,拟每10 股派发现金红利0.65 元,以资本公积每10 股转增2 股。2015年Q1营收2.90 亿元,增长14.70%,扣非净利润0.47 亿元,增长62.04%,超出市场预期,新招标省份处方药上量较快,以及部分OTC 产品提价导致,随着今年招标省份增加,预计公司业绩有望持续超预期。

    分企业与分产品看,增速有所保留:2014 年度看金桥药业收入基本持平,利润下滑20%,与终端数据斑蝥酸钠高速增长的态势不一致,考虑到金桥业绩不在考核范围,应当是有所保留;神奇药业收入端增长13%,利润4.68%,随着斑蝥酸钠片的放量,2015 年完成业绩考核没有问题;柏强制药收入与利润维持在15%以上,显示斑蝥酸钠VB6还在保持较快增长,预计今年招标省份增加,该品种增长还会加速。

    分大类看2014 年处方药备考增速19.23%,OTC 增速4.01%。

    斑蝥酸钠系列品种会持续高成长,引领公司穿越行业低迷期:斑蝥酸钠VB6、斑蝥酸钠注射液、斑蝥酸钠片,3 个抗肿瘤药物是公司最核心的品种,完整覆盖肿瘤病人的病程。斑蝥酸钠片上市半年销售收入突破3000 多万,该品种有望进入国家医保目录,未来肿瘤病人康复期延长,口服品种依从性高等,该品种也有望成为过10 亿的大品种。

    投资建议:我们预计公司2015-17 年EPS 为0.50、0.64 与0.85元,维持买入-A 投资评级,上调12 个月目标价33.7 元(原目标价21.6 元),相当于150 亿元的市值。

    风险提示:内部整合可能需要的时间较长;家族企业的经营风险;