华兰生物:厚积薄发,蓄力全年

报告要点

    事件描述

    华兰生物发布2015年一季度报告:1-3月公司实现营业收入2.98亿元,同比增长7.05%;归属上市公司公司股东净利润1.50亿元,同比下降14.23;扣非净利润1.19亿元,同比下降9.89%;实现每股收益0.26元。

    公司披露1-6月业绩预报:净利润2.86~3.14亿元,同比增长0%~10%。

    事件评论

    短期业绩压缩,全年蓄势潜力有待释放:1-3月公司收入2.98亿元,同比增长7.05%;净利润1.50亿元,同比下降14.23;扣非净利润1.19亿元,同比下降9.89%。预计人血白蛋白收入增速在10%左右,静丙收入增速在个位数,其他血制品预计在10%以上,疫苗增长相对稳健。我们预计2014年四季度药价放开传闻及血制品价格有望涨价事件对公司发货管控有一定影响,使得一季度业绩有一定压缩,其中价格弹性最大的静丙可能受影响最大。短期业绩增速放缓,全年蓄势潜力有待释放。一季度期间费用同比上升1.75个百分点,毛利率下降8.25个百分点。

    批签发情况良好,后续增长无忧:批签发量的增长在一定程度上印证我们的观点。剔除跨年集中批前发影响预计,公司2014年白蛋白与静丙基本与前年一致或小幅下降。而今年一季度批签发回升明显,1-3月白蛋白批签发33万瓶(折算10g/瓶),同比增长25%;静丙批签发23万瓶(折算2.5g/瓶)同比增长42%,预计两大品种潜在收入增速在20%左右。随着新建浆站的运营和浆源供给的增加,以及今年血制品最高零售限价放开的顺利进行,公司业绩增速有望回到快车道。

    采浆情况良好,着力提升单站采浆能力:公司新浆站建设稳步推进,其中封丘站预计全年采浆量在65吨以上(去年60吨);长垣站采浆量高于封丘站;滑县站已于10月投入运营,预计2015年采浆量在30吨左右;云阳站目前正在建设中,预计今年4月前后投入运营。公司目前通过采浆送话费、供浆员终身免费提供血制品及折扣价优惠提供给家人等形式,着力提升单体浆站的采浆能力。由于血制品公司采浆能力与浆站数量、浆站选址、浆站管理三因素密切相关,公司计划通过管理效率提升达到2015年全年700吨的采浆目标(2014年采浆量约550吨)。

    董事长直接持股提升效率,单抗、疫苗进展顺利:2月公司第一大股东,董事长安康控制企业江西永喆实业拟将所持有的公司股份全部协议转让给安总,董事长直接持股,有望提升公司管理效率及决策执行力(如并购)。公司研发进展顺利,狂犬疫苗、吸附百白破疫苗、H7N9疫苗获临床批件;AC脑膜炎疫苗、Hib疫苗、吸附破伤风疫苗、四价流感疫苗申报临床。四大重磅单抗品种修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀均已申报临床实验申请并获得了受理,预计1-2年内进入临床;此外另外三个单抗产品德尼单抗、依匹单抗、帕尼单抗也在积极推进中。4月20日,公司单抗生产基地开工及联合实验室揭牌,该项目投资30亿元,占地面积600余亩,建成后将成为我国最大的单克隆抗体药物生产基地,并有望产生国外单抗代工等额外收益。流感疫苗WHO预认证进行中,2015年补充材料有望二季度获批,未来疫苗出口业务有望增厚公司业绩。

    维持“推荐”评级:公司浆站持续拓展,国家价格管制松动有望带来价量提升。预计公司2015-2017年EPS分别为1.22元、1.58元、2.05元,对应PE分别为40X、31X、24X,维持“推荐”评级。