“一带一路“系列研究之中国电建:多种估值催化、多元业务开花的建筑蓝筹

主要推荐理由——估值低、受益“一带一路”和“水利水电”的建筑蓝筹

    尽管前期涨幅较大,但公司是少有的多种估值催化因素并存,且市场预期仍不充分的建筑蓝筹:1)会计政策变更导致2014年业绩表面“不佳”,2015年业绩加速确定性强;2)公司是少有在海外有较强技术优势的企业,海外收入规模和收入占比在建筑蓝筹中都位列前三,市场经营数十年,营销网络广泛,并在建筑蓝筹中估值最低(仅高于中建);3)2015年水利水电有望成为继铁路之后的基建亮点,公司是行业龙头,将率先受益;4)随着中国交建解禁和公司资产注入完成,公司将成为自由流通盘最小的建筑蓝筹股,有一定的流动性溢价。

    工程承包有望加速发展——多元化有优势,海外成亮点

    我们认为公司工程业务加速发展的理由:1)2015年在“民生”、“稳增长”、“减排”等倒逼下,水利水电有望成为基建亮点,公司国内市场份额达到75%以上,有望充分受益;2)公司已经形成包括水利水电、铁路、城轨、路桥、房建等在内的多元业务格局,从垄断性的水利水电领域向竞争性的领域拓展相对容易,并且整体规模不足其他央企的二分之一;3)“一带一路”政策支持下,公司海外优势得到强化,订单加速。4)订单充足,预计公司在手订单超过4000亿元,相当于2013年营收3倍。

    与南国置业优势协同值得期待,新能源布局有望成亮点

    1)电建在土地资源和资金方面有较大优势,南国置业有成熟的商业模式,两者合作有助于将“湖北模式”在全国复制,实现地产业务未来三年20%以上增长,考虑超过20%的毛利率、近900万平方米的土地储备,业绩有望超预期;2)公司电力权益装机容量为659万千瓦,包括水电、风电、火电等,其中水电占50%以上,2015年新增投产水电装机容量77.5万千瓦,远景规划超过1000万千瓦,随着资产注入完成有望加速其新能源布局。

    投资建议:“买入”评级,目标价10元

    不考虑资产注入,预计公司14/15/16年EPS分别为0.49/0.60/0.71元,考虑资产注入,2015-2016年EPS分别为0.57元、0.64元。考虑估值催化剂较多、业绩有超预期的可能等因素,我们认为给予2015年17倍PE较为合适,目标价10元,相对目前有40%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:海外政治经济风险、资产注入不达预期、地产调控风险