中工国际:受益于“走出去”战略,具备长期价值

中工国际生意模式独特,不受国内投资周期干扰,多部委政策配合,是“走出去”战略的重点受益标的。公司限制性股票激励授予完成并覆盖中层高层,公司上下业绩释放动力和能力强劲。美元结算也存在长期吸引力,受益人民币贬值预期。水处理环保提升估值。今年新签订单大幅增长,在手存量订单充足。未来业绩增速20%确定。我们看好公司独特的生意模式,子行业景气度持续改善,新业务如环保则有望带来估值提升的潜力。我们认为公司具备长期价值,继续维持买入评级,目标价格上调至31.00元。

    支撑评级的要点.

    前三季度综合毛利率为17.6%,同比上升0.07个百分点;营业利润率为13.1%,同比提升0.72个百分点;净利润率为11.3%,同比上升0.9个百分点。前三季度销售费用率为3.3%,同比上升0.06个百分点;财务费用率为-1.9%,同比下降1.91个百分点,管理费用率为3.1%,同比下降0.53个百分点。

    第三季度单季度综合毛利率为16.97%,同比下降4.15个百分点,源于去年同期毛利率受个别项目影响过高;单季度营业利润率为15.13%,同比下降2.87个百分点;单季度净利润率为13.2%,同比下降0.42个百分点。单季度管理费用率为3.39%,同比小幅升0.17个百分点;单季度财务费用率为-1.08%,同比下降0.71个百分点。

    公司今年以来新签订单约24亿美元,是13年全年新签12.7亿美元的1.9倍,合同新签和生效超预期。近日公司子公司北京沃特尔与中石化抚顺石油化工研究院联合组建国内首个采用正渗透技术的工业废水零排放实验室、海水淡化及综合利用实验室。环保业务顺利开展,带来估值提升潜力。

    评级面临的主要风险.

    汇率波动风险,政局变动风险。

    估值.

    我们对公司2014-2016年的每股收益预测为1.121、1.379和1.642元,目标价由22.73元上调至31.00元,对应2015年22.5倍市盈率,维持买入评级。