工商银行:工行转债有望进入“转债转股”模式,建议关注投资机会

报告要点

    事件描述

    近期 A 股银行估值的提升,使得上市银行久违的“转债转股”模式也有望再度出现。工商银行(601398.SH)在过去15个交易日累计上涨超过14%,期间4个交易日收盘价高于工行转债(113002.SH)的赎回触发价格。虽然近三天工行股价随着大盘震荡走弱,但其可转债转股预期正在增强。截至12月11日收盘,工行股价最终报收于4.20元,距离转债赎回触发价格仅0.05元。

    事件评论

    随着资产负债表修复和无风险利率回落支撑下的银行估值回升,近期上市银行股价大涨,股价频频逼近银行转债的赎回触发价格,上市银行久违的“转债转股”模式也有望再度出现。根据工行转债(113002.SH)募集说明书,在可转债转股期内,如果A 股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含130%),发行人有权按照可转债面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。

    根据工商银行2014年6月13日的公告,工行转债(113002.SH)当期调整后的转股价格为3.27元/股,赎回触发价格为4.25元。虽然近几天工行股价随大盘震荡走弱,但其可转债转股预期正在增强。截至12月11日收盘,工行A 股报收于4.20元,距离转债赎回触发价格仅0.05元。

    根据统计局最新公布的数据,11月CPI 同比增长1.4%,较10月份1.6%明显回落,其中食品同比增长2.3%,非食品同比增长1%,增长比例均有所下降。同时,11月份PPI 同比降幅扩大至2.7%,PPI 已经连续33个月处于负值区间,通缩成为主要风险。本周IPO 再启,12只新股冻结资金或高达2-3万亿,将对资金面形成冲击,或倒逼央行再次放松货币政策。

    我们认为,央行货币宽松将使银行股迎来新一轮上涨行情,工行转债(113002.SH)或将触发赎回条件。面临同样情形的,还有中国银行:截至12月11日,中行收盘价3.34元,距离中行转债(113001.SH)赎回触发价格仅7分钱。若工行转债(113002.SH)进入“转债转股”模式,在可转债持有人转股后,工商银行的核心一级资本将得到补充,资本压力得到一定缓解。投资者可关注相关投资机会,预计工商银行2014/15年EPS 为0.81/0.86元,对应PE 为5.8/4.9倍,上调至"推荐"评级。