外运发展:海淘业务预期或已包含在股价中

若不考虑资产减值损失影响,2014年业绩有望同比增长16%

    我们预计,2014年公司营收41.8亿元,同比增长7%;由于2季度东方航空A股股价大幅下跌,导致前三季度公司计提资产减值损失2.07亿元,根据会计准则,即使东航股价年底前回升,资产减值损失也不得转回计入损益,基于此,我们预计2014年EPS为0.66元,同比下降12.7%;若不考虑资产减值损失影响,公司EPS0.87元,同比增长16%。

    中外运-敦豪投资收益仍是公司利润主要来源,增长较为平稳

    近些年中外运-敦豪投资收益仍是公司利润主要来源,前3季度,中外运-敦豪投资收益同比增长17%,主因是欧美经济复苏带动国际快递业务量增长加快欧元兑人民币贬值降低国际网络结算成本。但我们预计合资公司主要由外方管理,公司话语权较少,即使业务量有明显增长,全年利润增幅和之前基本一致,我们预计,2014-2016年中外运-敦豪投资收益同比增长在10%左右。

    海淘业务短期难贡献利润,未来或将成为新利润增长点

    2013年海淘规模达744亿元,2008-2013年年均增长98.6%;外运发展优势在于,熟悉货物进出口通关流程,和海关系统形成数据对接后可实现货物进出口流程可视化,确保高速通关、省关税、免增值税等;海关选择系统数据对接企业有一定标准和流程(行业内竞争较为激烈),对接后调试需要时间,另外需要和电商企业平台对接,我们预计,该业务短期内创造利润是小概率事件,产生利润的时间目前难以估算,但未来有望推动公司业绩增长。

    估值:目标价上调至14.6元(原12.5),评级下调至“卖出”(原“中性”)

    我们将2014-2016年EPS预测从0.77/0.95/1.01元调至0.66/0.98/1.09元(扣非后0.87/0.98/1.09元);采用分部估值:鉴于中外运-敦豪利润为投资收益、管理权由DHL掌握,参考其10%利润增速和国际快递估值水平,我们给予11倍PE估值,国际货运主业给予5倍PE估值,得到目标价14.6元,较当前股价低12%,我们认为,当前股价中已包含海淘业务对公司业绩贡献预期,但该业务短期内难以创造利润,我们下调评级至“卖出”。