亚泰集团:产业结构“换档”,开启新周期

投资要点:

    我们预计2014-2015 年可实现归属于母公司所有者的净利润分别为2.00 亿元、3.70 亿元,EPS 分别为 0.11 元、0.20 元。综合类公司市场普遍在分部估值基础上给予一定折让,谨慎假设下,按照合理市值159 亿元,对应目前股本合理股价为8.39 元。首次覆盖给予“增持”评级。

    我们推荐亚泰集团的核心逻辑在于其自身产业周期的转变:在上一轮周期中(自1995 年上市以来),在水泥、地产、煤炭等强周期领域的“加杠杆”亚泰实现了快速扩张,并累计了较高的负债率,而未来将逐步实现产业结构与资本结构调整:即资产结构去杠杆(负债率降低),同时在多年培育的医药产业加大投入,实现自身产业周期的“换档”,发展医药产业为新的支柱产业,开启传统行业公司的新周期。

    产业结构调整凸显“转型”:我们的研究表明,目前公司资产负债表主要构成为传统行业(水泥、地产)等领域,未来或将“做减法”,而医药产业目前虽然收入占比仅7%左右,但已初具研发、制造、连锁药店的完整产业链,且在抗癌中药、生物疫苗等领域拥有一定竞争力,从目前的布局和规划判断,未来有望占比大幅提升。

    资本结构“去杠杆”:根据公司2014 年10 月定增方案,募集约29亿元主要用于偿还银行贷款,并补充流动资金,另外,我们判断未来水泥、煤炭等传统业务板块可能进一步调整,以实现对传统产业累计的高债务负担的资产结构的调整。

    风险提示:国内货币、房地产宏观政策风险。