中电电机:大中型电机生产企业中规模领先的民营企业

公司是大中型电机生产企业中规模领先的民营企业。公司自2003年成立以来专注于大中型交直流电机产品的设计、生产、销售和服务。公司产品包括直流电动机、交流电动机、发电机、试验电源系统及其他。直流电机是公司第一大收入来源,约占40%。2013年公司直流电机、大中型交流高压电机产量分别位于行业骨干企业第四、第十四位。

    大中型电机下游应用以重工业为主,需求有周期性,产品因定制特点而对特定客户粘性较强。大中型电机广泛应用于冶金、电力、石化、煤炭、矿山、建材等行业,重工业的比重较高。近几年由于宏观经济形势影响,部分工业品的产能过剩问题较严重,对应的大中型电机需求景气度相对较低,呈现平稳增长态势。同时,大中型电机具有定制化生产的特点,因而已建立的客户合作关系较为稳定持续,粘性强。

    大中型电机技术门槛较高,竞争格局相对温和,产品盈利能力明显强于中小型电机。整个电机行业的利润水平呈现U型分布,处于两头的大型电机和微型电机因人才、技术壁垒门槛高,盈利能力较强,而A股多数从事中小功率电机的企业处于U型曲线的中间位置,毛利率仅在20%左右。公司因产品特性,其毛利率高达35-36,净利率高达15+%,其竞争对手以少数大型国企为主,包括上电、哈电、湘电、佳电等。

    公司拟募集资金2.67亿,募投项目主要投向大中型高效节能电机产能扩张。公司发行前总股本6,000万股,本次共发行2,000万股,发行价14.88元,募集资金总额为29,760万元,扣除发行费用后的募集资金净额为26,722万元,主要投向大中型高效节能电机生产基地建设项目、大型电机改造项目、大中型高效节能电机研发中心建设项目。公司发行后股本8,000万,对应发行价的总市值为11.9亿。

    盈利预测与投资建议:预计公司2014、2015和2016年归属母公司净利润增长分别为6.8%、15%、15%,对应EPS分别为0.80、0.92和1.06元。考虑到公司成长空间和发展潜力,我们认为公司合理定价区间在16~17.6元之间,对应2014年的动态市盈率在20~22倍之间。

    风险提示:下游行业景气度较低,募投项目若不达预期会有产能闲置