上海机场:大型资本支出尚远,迪士尼抬升流量

三季度启用第四跑道,毛利率下降2-3 个百分点:公司前三季度实现营业收入43.7 亿元,同比增长10.0%,其中上半年实现营业收入27.5亿元,同比增长11.2%;前三季度营业成本24.7 亿元,同比增长19%,其中上半年营业成本15.4 亿元,同比增长12.5%;前三季度毛利率为42.3%,比上半年下降2.3 个百分点,预计全年毛利率下降到39~41%。

    公司以租赁方式在7 月份启用第四跑道,年租赁费为7200 万元是成本增加,毛利降低主因。前三季度净利润为15.8 亿元,对应每股收益0.82 元,同比增长7.9%,比上半年降低了7.3 个百分点。

    投资收益增幅回落,航油公司盈利四季度有望恢复:前三季度投资收益为4.9 亿元,同比增长22.5%,低于上半年1.5 个百分点,航空油料公司上半年贡献投资收益1.57 亿元,同比增长45%,占投资收益近50%。在三季度国外油价大幅下跌,进销差价降低情况下,油料公司三季度盈利增速下行概率较大,但四季度国内油价调整后盈利有望恢复。

    第五跑道2015 年启用,大型资本支出尚远:第五跑道在2017 年投入使用,预计仍采用租赁形式,租赁费不高于第四跑道;一号航站楼扩建工程资本支出14 亿元,预计在2015 年下半年投入使用;三期扩建工程投资额为221 亿元,建设期为2015-2019 年,对净利润的大幅影响在2020 年将开始体现,近期资本支出无忧。

    有望受益上海国企改革,迪士尼开园提供新引擎:公司有可能在国企改革推动下完善资产注入与经营改革,上海迪士尼乐园将于2015年底开园,进一步拉动上海机场旅客吞吐量与非航业务规模的提升。

    投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价17 元。我们预计公司2014 年-2016 年收入增速分别为10.1%、11.2%、12.2%,净利润增速分别为10.7%、15.6%、15.0%;给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为17 元,相当于2014 年15.3 倍的动态市盈率。

    风险提示:迪士尼开园流量不足,跑道利用率恢复低于预期。