中国电建:单季度业绩略回升,回款改善,静待中水顾问注入

事项:

    中国电建公告2014年3季报,1-3季度营业收入1161.89亿元,同比上升10.60%;归属上市公司净利润33.26亿元,同比上升3.5%;摊薄后每股收益0.35元。

    简要评述:

    1.单季度业绩回升、经营现金流明显改善。2014年3季度单季收入409.84亿元,同比上升4.92%,净利润11.90亿元,同比上升19.89%,主要原因是毛利率的上升。前三季度经营现金流为21.12亿元,较去年同期净流出8.88亿元大幅改善,其中3季度单季净流出为14.92亿元,同比小幅提高3.14%;收现比为88.71%,同比上升1.77个百分点;应收账款为259.83亿元,较年初上升22.37%;存货为798.90亿元,较年初上升29.47%。

    2.综合毛利率下降,三费率略有好转,净利率下降。前三季度毛利率为12.93%,同比下降0.44个百分点,三费率为6.32%,同比下降0.28个百分点,其中财务费用率下降0.35个百分点至1.96%。前三季度净利率为3.09%,同比下降0.32个百分点。

    3.盈利预测及估值。1-9月份公司新签订单1529.5亿元,同比增长8.2%,其中国内新签1009亿元,国外新签520.5亿元,同比增长9.7%(上半年同比为-53.3%)。我们认为公司主业有所回暖,海外新签大幅好转,在手订单较为充足,9月份公司公告了以非公开发行普通股及承接债务的方式注入电建集团资产,同时非公开发行优先股募集配套资金,注入后中国电建将成为电力建设领域绝对的龙头。我们略微下调14-15年EPS为0.52元、0.61元,给予14年9-10倍的动态市盈率,合理价值区间为4.68-5.20元,维持“买入”评级。

    4.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。