华邦颖泰:业绩符合预期,农药和医药双主业齐头并进

事件:华邦颖泰公布14年三季报,1-9月实现营业收入37.7亿元、同比增长17.9%,归母净利润为3.7亿元、同比增长42.1%,EPS 为0.57元。单季度收入11.7亿元、同比增长13.2%,归母净利润为1.4亿元、同比增长36.4%,EPS 为0.18元。公司同时预计14年盈利区间为3.9-4.8亿元,同比增长30-60%。

    收购Albough20%股权,实现互补,打通农化全产业链:公司此前拟以2.2亿美元认购Albaugh20%的股权,Albaugh 公司是美国最大的非专利农化品生产商之一,主要产品包括草甘膦(全球第二,仅次于孟山都)、2,4D(全球第二,仅次于陶氏)、麦草畏和阿特拉津等,渠道遍及北美、南美和欧洲市场。我们认为此次公司认购Albaugh 股权主要是看重三点:一是Albaugh 公司产品结构是与转基因相关,这是未来农业发展的重点方向之一;二是Albaugh 公司渠道价值较大,与公司业务有互补性;三是Albaugh 公司南美工厂经营现金紧张,为快速回笼资金牺牲了部分盈利,公司增资参股后可改善南美工厂盈利。从对Albaugh 公司的业绩预测来看,14-16年分别为4290、5961和7503万美元,公司20%的股权带来投资收益5148、7153和9004万元,为公司未来盈利增长带来新的动力点。我们认为此次收购股权意义是大于价格的,主要在于公司可借助Albaugh 由国内传统农化公司转变为国际化、拥有自身渠道的企业,只有这样国内农药企业才能在未来竞争中占领先机、挤入国际平台前列。

    收购西藏林芝百盛药业,双方研发和品种互补性强,未来可渠道共享:公司收购完成后将实现100%控股西藏林芝百盛药业。华邦制药此前主要是皮肤科用药,而百盛药业产品则涵盖了内科、儿科等七八个重点科室,双方在研发和产品方面形成互补。渠道方面,医院渠道华邦与百盛产品隶属于不同科室、互补性强,可互相协助快速打开对方原有覆盖医院市场,此外百盛药业具备销售公司(不局限于OTC、可全国招商其他药品),华邦与百盛药业可实现渠道共享。管理层认购配套资金股份,锁定三年表明对公司未来发展的强烈信心。

    投资建议:未来发展来看,农药、医药两块业务互相促进、齐头并进,农药业务通过购买Albaugh 股权实现原药到制剂的产业链打通(国内目前最完整产业链),医药则并购百盛药业实现了由单一科室用药到全科室覆盖,双方在研发和品种上互补、渠道上共享,从而形成未来盈利增长的双引擎。我们按照增发方案预测公司14-16年EPS 分别为0.63、1.05和1.31元(其中15、16年为增发摊薄后),维持前期买入-A 评级和30元的目标价。

    风险提示:农药市场需求低迷的风险、并购进展晚于预期的风险等