中电电机:主营大中型电机,受宏观经济影响较大
公司直流电机产量排名行业第四、大中型交流电机产量排名行业第十四位。公司主要从事大中型交、直流电机产品的设计、生产、销售和服务,并为机电厂商、检测和科研单位提供试验电源系统一体化解决方案。主要的产品包括大中型直流电机、中高压异步电机、同步电机、船用推进电机、矿井提升机电机、风力发电机、汽轮发电机、冲击发电机和防爆电机等。2014年上半年公司实现营业收入1.76亿元,其中直流电动机收入0.71亿元,占比40.31%,仍为公司第一大收入来源;交流电动机收入0.49元,占比27.84%;其余为电源系统、发电机等业务收入。
根据中国电器工业协会中小型电机分会统计,2013年,公司直流电机产量位于行业骨干企业第四位,大中型交流高压电机产量位于行业骨干企业第十四位。公司的主要竞争对手是上海电机、哈尔滨电气、湘电股份等少数大型国有企业。
下游客户大都属于周期性行业,公司收入增速受宏观经济影响较大、但盈利能力较为稳定。公司产品广泛应用于冶金、电力、建材、矿山和造纸等行业,其中冶金行业是公司主要销售领域,公司的大中型直流电机在冶金行业市场占有率位列前三。2011-2013年公司来自冶金行业的收入占公司总收入的比重维持在40%左右;2014年上半年该比例降至25.76%,但仍排在第一。
目前国内经济增速放缓趋势明确,公司部分下游行业产能过剩。受此影响,2012年公司收入规模同比出现小幅下降,2013年略有回升,今年上半年则基本保持同比持平。由于大中型电机具有较高技术壁垒,公司盈利能力仍整体保持稳定,近4年综合毛利率水平在34.68%至36.96%之间波动,反映出公司具有较强的议价能力。
交流电机是目前发展主流,行业近几年增速平稳。根据中国电器工业协会中小型电机分会2013年的统计,2013年,直流电机产量为506.1万千瓦,同比减产106.9万千瓦,下降17.44%;直流电动机只占骨干企业电动机总产量的2.93%,并有逐渐被交流电动机取代的趋势;但直流电动机在冶金、矿山部分应用领域仍具有显著竞争优势,不会被完全替代。
交流电动机的发展情况基本代表了行业总体状况。据国家统计局的相关资料,2001-2013年我国交流电动机总产量从6,263.27万千瓦/年提高到27,914.60万千瓦/年,年复合增长率为13.26%。2008年下半年至2009年,受国际金融危机影响,电机的实物量指标和效益指标同比均出现下降,2010年有所恢复,2012年交流电动机产量比2011年增加502.35万千瓦,增幅1.99%。2013年同比增加产量2,223.4万千瓦,增幅8.65%,呈平稳增长态势。
公司未来将重点发展高效电机及新能源电机,业务有望保持稳定增长。公司2007年进入风电行业,华锐风电近几年是公司主要客户之一。我国风电开发程度较低,随着弃风限电、并网问题的逐步缓解,2013年风电行业出现回暖态势,2013年全国风电新增装机容量16,100MW,较2012年提高24%,预期未来将继续保持较快增长。
高效节能电机领域,2008年以来我国加大了推广速度,2011年国务院发布《“十二五”节能减排综合性工作方案》提出,到2015年,电机系统运行效率提高2-3个百分点。与欧美发达国家相比,我国高效节能电机推广工作启动较晚,目前高效节能电机市场份额不到3%,电机系统整体运行效率比发达国家低20%左右。高效节能电机将是电机行业未来发展趋势。
公司已确定把新能源电机、高效节能电机作为未来产品和技术的发展重点,有望在我国经济结构转型过程中取得稳定增长。
募集资金投向及效益预期。公司本次拟募集资金约2.67亿元投向“大中型高效节能电机生产基地建设”、“大型电机改造”及“大中型高效节能电机研发中心建设”三个项目。其中,大中型高效节能电机项目最终将形成190万千瓦/年的产能,大型电机改造项目可增加50万千瓦/年的产能。公司目前产能约为170万千瓦/年,上述两个扩产项目计划建设期2年、四年内达产。项目达产后,公司预计每年将新增主营业务收入59,000万元,新增净利润9,228万元。
盈利预测与定价。我们预计公司2014年-2015年营业收入分别为3.99亿元和4.39亿元,净利润分别为0.70亿元和0.78亿元,按发行2000万新股后完全摊薄EPS为0.88元、0.98元,净利润增速分别为17.02%、11.85%。
在证监会行业分类中,公司属于电气机械及器材制造业,根据中证指数7月16日的计算,该行业最近一个月的平均静态市盈率为27.58倍,最近1年的平均静态市盈率为25.87倍。A股市场上,根据WIND一致预期,可比公司对应2014年预测业绩的市盈率处于25-32倍之间,平均29倍。我们给予公司2014年25-30倍PE,预计公司市场定价区间为21.88-26.26元。
若按照公司拟募集资金额计算,足额募集的最低发行价约为14.89元/股。
风险提示。宏观经济景气度继续下行;公司高效电动机市场拓展不及预期。