佛山照明:主营业绩高增长,昔日灯王焕生机

事项:报告期内,公司实现营业收入154,305.88万元,比去年同期增长27.71%,其中内销销售收入105,224.41万元,比去年同期增长19.51%,出口销售收入折合人民币49,081.47万元,比去年同期增长49.72%;利润总额22,891.85万元,比去年同期增长18.86%;归属于上市公司股东的净利润18,895.91万元,比去年同期增长23.46%。

    平安观点:

    半年报业绩复合预期LED业务高弹性凸显

    14年上半年公司业绩表现良好,受益于LED放量增长,及广大渠道商的规模经济,在营收增长27.73%的情况下,营业成本仅增加24.28%,毛利提升2个点,达13.4%。同时,在政府节能补贴还未计入导致营业外收入大幅缩水的情况下,净利润仍有23.46%的高增长,公司业绩稳健性增强,正如我们之前所强调的,由于LED出厂价要远远高于荧光灯和节能灯,公司转型LED后业绩弹性非常大,而这已经在半年报中有所反应。业绩表现已经摆脱了之前历史遗留案件的负面影响。

    照明元年已开启昔日灯王焕生机

    在全球看来,LED照明发展趋势良好,欧美地区家庭照明快速渗透,大陆针对LED的国家层面新节能补贴也呼之欲出。同时,LED上游行业的激烈竞争也导致成本大幅下降,LED照明与节能灯价格差距继续缩小,台湾地区LED大厂今年上半年营收已创历年新高。预计在公用及商业照明场合由于光照时间长,LED省电效益明显,将成为最先爆发的领域,14年也就将成为我国家庭照明启动元年。另外,LED照明行业仍存在局部过度竞争情况,品牌、价格与渠道将成为最终取胜的重要手段,佛照作为传统照明龙头,拥有400多家专卖店,2000多家终端渠道商,以五金店和便利店为主,贴近家庭照明,物美价廉深入人心,而且公司转型LED照明意愿坚定,公司布局深远,将充分受益于LED行业快速发展的历史机遇。

    盈利预测

    我们预计公司14-16年营收为33.7、44.6、57.9亿元,归属于母公司股东的净利润为4.54、5.79、7.12亿元,对应EPS分别为0.46、0.59、0.73元,对应PE为24、19、15倍。我们坚定看好公司未来LED业务发展前景及自身渠道优势,未来有持续超预期可能,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:荧光灯行业增速下滑的风险;公司LED灯具业务增长不达预期的风险。