中国交建:基建、装备制造毛利率回升

长12.2%;归属上市公司股东净利润58.11亿人民币,同比增长8.7%。香港会计准则下,中国交建公告2014年上半年收入1,585.61亿人民币,同比增长12.4%;归属上市公司股东净利润60.2亿人民币,同比增长5.2%。上半年公路和铁路投资的带动是公司整体业绩平稳增长的重要保障,整体而言,公司的基建业务毛利率保持了平稳回升的态势,综合毛利率同比有明显改善。从新签订单情况来看,疏浚业务有所下降,其他业务平稳增长,上半年公司海外业务出现了迅猛发展,新签订单同比增长57.4%,占比达到了24.5%。展望下半年,公司的重点基建项目尤其是铁路方面的投资还会保持快速增长,公司在一些新业务方面也有积极拓展。整体而言,公司业绩将保持稳定。在估值方面,考虑到近期开展的沪港通业务,公司A/H 价差会有一定的套利空间,市场可能会有一定的参与热情,我们继续维持A 股买入评级,目标价格上调至4.90元,对于H 股则继续维持持有评级和6.30港币的目标价格。

    支撑评级的要点

    上半年整体毛利率为13%,同比提升了0.4个百分点,主要是由于基建建设业务和装备制造业务毛利率有所改善。分行业来看,基建建设毛利率11.8%,同比提升0.5个百分点;基建设计毛利率22.9%,同比下降1.4个百分点;疏浚业务毛利率为15.5%,同比减少1个百分点;装备制造毛利率13.4%,同比提升5.4个百分点。

    上半年公司期间费用率整体上升0.49个百分点,达到6.18%。销售费用率0.14%,同比变化不大,管理费用率4.15%,财务费用率1.89%,同比均略有上升。

    上半年经营性现金流净额为净流出175.24亿元,较去年同期的净流出106.21亿元增加了65.1%,主要是本期经营性应收项目的增加占用资金较多。

    上半年公司新签合同额为2,796亿元,同比增长10.6%。其中,来自于海外地区的新签合同额107亿美元,约占公司新签合同额的24.6%。截至2014年6月30日,持有在执行未完成合同金额为7,669亿元,同比基本持平,较去年末增长3.9%。

    评级面临的主要风险

    基建投资低于预期的风险、投资类项目的回款风险以及海外政治风险。

    估值

    我们对公司2014-2016年A 股每股收益预测为0.792、0.837和0.891元。A 股目标价由4.75元上调至4.90元人民币,对应 6.2倍2014年市盈率;我们对公司2014-2016年H 股每股收益预测为0.814、0.850和0.908元,H 股目标价6.30港币,对应 6.1倍2014年市盈率。维持A 股买入评级不变,H 股持有评级不变。