宝利沥青:竞争加剧,业绩下滑

业绩低于预期:上半年公司实现营业收入6.58亿元,同比增长8.98%;归属于上市公司股东净利润3997.77万元,同比下降11.64%,折合每股收益约为0.078元,扣除非经常性损益的净利润为2324.81万元,同比下降46.14%,折合每股收益约为0.035元,扣非后净利润大幅下跌主要是因为公司上半年应收账款余额大幅增加导致计提的坏账准备大幅增加,同时公司流动资金贷款增加较快以及汇兑损失增加带来财务费用大幅上升,因业绩低于我们此前预期。

    收入略微增长,毛利率小幅下降:上半年公司虽获得较多产品订单,但大额订单相对较少。另外一方面,在产业利好政策相继出台的情况下,一些沥青厂家加大了产能扩建,尤其一些国有企业也加快涌入了这一市场,致使市场竞争加剧,2014年各月沥青产品价格同比均出现下滑,2014年上半年均价较去年同期下降10.94%,因此上半年主营业务仅小幅增长公司,而综合毛利率下滑1.96%。随着三季度沥青销售旺季的到来,沥青价格有望回升。

    公司业务稳步拓展:根据近期公告,公司已签订二连浩特至广州国家高速公路湖南省安化(梅城)至邵阳公路项目路面工程沥青采购合同,合同金额为3.63亿,占2013年总营业收入的17.16%,因此将对公司明年业绩产生一定积极影响。目前公司已在陕西、湖南、吉林、新疆、新加坡等地设有共九家子公司,全国性布局逐步完善。

    投资建议:我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.15、0.34、0.41.元,公司业务稳步拓展,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为9.5元,相当于2015年28倍的动态市盈率。

    风险提示:原油及沥青产品价格大幅波动、公司业务拓展低于预期