中银绒业:转型换挡期

中报经营数据:

    2014年1-6月,公司实现营业收入13.57亿元,同比减少4.11%;实现归属上市公司股东净利润1.12亿元,同比减少38.25%;主营业务毛利率21.33%,较去年同期降低2.2个百分点。

    同时,公司公告:通过内部股权转让,由香港子公司东方羊绒统一持股英国邓肯、日本中银、中银柬埔寨和中银服饰(美国)公司,并通过东方羊绒全资子公司邓肯控股整合与邓肯品牌及英国邓肯有关的全部业务和资产,引进朱钦骐团队,委托其运营管理邓肯控股7年,管理费为期间可分配利润的49%。

    报告摘要:

    转型换挡期,营收总体平稳。全球经济持续不振,以及人力、原材料等价格的提高,使公司上半年业绩承压,总体来看相对稳定。从各个业务板块来看,相较去年同期,纱线和无毛绒收入下降较多,而服饰制品、绒条和水洗绒增速十分显著,正反映了公司由“基地+服务市场”向“基地+市场+品牌”的战略转移。销售费用和管理费用较去年同期大幅增长,一方面是由于公司加大市场开拓力度,另一方面由于公司处于转型换挡期,费用支出显著增加。我们认为,随着公司对内外部资源的进一步整合,公司“基地+市场+品牌”战略推进有望加速,“品牌”建设有望提升公司盈利能力,显著增加业绩弹性。

    调整海外业务框架,引进先进管理团队,大力推进“品牌”建设。将海外子公司统一由东方羊绒持股,使海外业务定位更清晰、框架更条理。而朱钦骐则有很强的时尚服饰品牌号召力和经营经验,是NAUTICA的创立者,并将其发展成为美国三大男装品牌之一,到2001年,实现销售额达到20亿美元,全球600家连锁店。

    盈利预测及投资价值:预计公司14~16年稀释后EPS为0.18元、0.28元和0.4元,对应市盈率为27.1、17.3和12,维持买入评级。