永贵电器:收入利润大幅增长,突破连接器市场天花板

事件:

    永贵电器2014年8月15日发布2014年中报。上半年公司实现营收17392万元,同比上升131.96%;营业利润6032万元,同比增154%;归属于母公司净利润5259万,同比增132.16%,EPS为0.34元。其中Q2单季实现营收10969万元,同比增123.44%;营业利润3957万元,同比增107%;归属于母公司净利润3412万,同比增99.83%,EPS为0.22元。

    点评:

    动车组密集交付带来业绩高增长,预期2014年动车组招标在即,未来增长可持续。在2013年铁道部大批招标、南北车集中交付车辆后,永贵2014H1动车、新能源汽车、机车、城轨连接器收入分别增长1000%、162%、107%、93%;综合毛利率也随着产品结构而改善。除在南车动车组市占率较为稳定之外,公司已经入北车动车组供货商名录,我们预计2014年动车组即将再次招标,动车组数量达到300列左右,后续需求饱满、来年业绩确定继续增长。

    新能源汽车增长爆发,打开连接器市场空间。永贵2013年新能源汽车连接器收入1066万元,14H1已完成收入1460万元,预计全年有望突破3000万元,占连接器收入接近一成,正式成为贡献收入及利润的版块。乘用车连接器单车金额在3-5千元、商用车连接器单车金额5千-1万元,按照未来年产50-100万台电动汽车估算,汽车连接器市场是轨道交通连接器市场的数倍,公司在各类新能源汽车整车厂的布局广泛,有望随着新能源汽车的普及继续扩大收入规模,彻底打破过去产品有限的市场空间天花板。且公司军工连接器储备丰富,未来长期增长空间巨大。

    公司收购北京博得进入轨道交通门市场,发挥协同效应共同增长。北京博得只在城轨门系统的市占率30%,未来几年城轨地铁产销量将继续增长,市场总空间有望达到10亿以上。整个轨道交通门系统全国市场约70-80亿元,博得有望随着动车组车门国产化拓展市场空间。博得目前在北车具有较大优势,除了北京区域外,也在东北、西南等地获得订单,虽然给南车供货较少,未来借助永贵在南车的优势有望开拓下游客户,实现快速增长。

    买入评级。铁路总公司各类车辆招标启动,行业景气反转明确。长期伴随动车组需求的上升及国产化率提升,弹性仍将远好于行业平均。预计14-16年收购前每股盈利0.68、0.96、1.35元,8月14日收盘价30.55元,对应收购博得前14年45x动态估值,虽然公司目前估值较高,铁路总公司招标在即,未来铁路车辆需求旺盛,业绩持续成长确定性高,且公司通过自身进入新能源汽车连接器市场、收购门系统突破市场天花板,市值空间呈数倍增长;预计完成收购后14-16年每股盈利0.82、1.14、1.57元,给予15年30-33倍动态PE,给予6个月34.19-37.61元左右的目标价,维持买入评级。

    不确定因素。市场竞争激烈,各类连接器大幅降价。