广船国际重大资产重组方案初定:广船最安全

上半年世界新船订单、船价表现符合我们预期

    航运公司在经营亏损、运力过剩情况下拼命造船主要是改善无效的运力结构,而抄底与船价负相关,我们年初就预计今、明年世界新船订单同比下降但远高于2012 年水平。今年上半年,世界新船订单超6300 万载重吨、同比略降8.72%,我们维持全年1.2 亿载重吨的判断。虽然6 月份新船价格指数结束了连续12 个月的上涨而持平、7 月预计下跌1 个点到139 点,但由于造船业特殊的生产计划安排和船板成本压力、主要造船国本币升值、绝对船价较低等因素,我们预计下半年新船价格震荡上涨。

    低价收购龙穴造船,广船进军大船

    广船是世界知名的灵便型液货船制造商,主营3-6 万吨级油船/ 化学品船;在目前灵便型液货船船队中,广船以7.5%的市场份额位列现代尾浦和STX 造船之后排名第三。龙穴造船主营VLCC、VLOC 等大船,是中船集团最现代化的造船基地。早在2011 年初,中国船舶定增收购龙穴造船时,龙穴资产评估值29.53 亿元; 去年6 月25 日广船收购时,资产评估只有9.56 亿元。并到广船旗下,龙穴造船产能利用率将提升,未来业绩弹性较好。

    拟收购黄埔文冲,广船布局军工、海工和特种船

    2013 年12 月18 日,黄埔造船、文冲船厂合并成立中船黄埔文冲, 包括长洲厂区、龙穴厂区和文冲厂区三大厂区,主营导弹护卫舰等军船、AHTS 和PSV 及钻井平台等海工、海洋救助船等公务船、支线集装箱船和挖泥船等特种船。2013 年,中船黄埔文冲实现收入100.9 亿元、利润总额3.6 亿元,而广船去年收入41.66 亿元、利润总额0.28 亿元,黄埔文冲的收入和利润总额分别是广船国际的2.42 倍和12.86 倍,收购黄埔文冲将大幅增厚业绩。

    广船有望成为中船集团整体上市的平台

    自2009 年12 月份中国重工上市之后,中船重工集团就稳步推进整体上市工作,目前资产证券化率已经超60%;而中船集团整体上市进度明显偏慢。从2012 年下半年中船集团新领导上任以来, 针对中船、广船和*ST 钢构的一些列动作表明中船集团属地化整合正全面展开。从内在解决同业竞争的要求和外部与中国重工竞争的压力看,广船、中船最终整合为一家的可能性大;而从H 股平台和董秘人事更换看,广船作为集团整体上市平台可能性大。

    广船最安全,维持25 元目标价和买入评级

    按照广州市“退二进三”规划,广船在2015 年底前要迁出广州市区,其总部荔湾地区的52 万平方米土地就面临巨大升值空间, 同时考虑到其在中船整体上市中的平台地位,我们认为广船是中船集团旗下三个上市公司中最安全品种。目前,我们还难以对广船进行PE、PB 估值,从整体上市后的市值目标进行简单测算, 暂维持25 元目标价和买入评级。