宁波韵升:开工率有所回升,期待新能源汽车爆发

关注1:二季度钕铁硼开工率有所提升,每年产能扩张15%左右

    公司是国内第二大的钕铁硼生产企业,目前拥有钕铁硼磁材产能6000吨左右,仅次于中科三环,公司产能主要分布在宁波和包头两地(包头以磁坯为主)。2013年钕铁硼产量4300吨。公司主要定位中高端产品,下游应用领域包括VCM、汽车微电机、消费电子和变频空调等。公司的产能利用率一般在70%上下,二季度处于较高水平,现在70-80%。公司每年通过厂房新建、生产线技改等,可实现产能15%左右的增长,产能增长主要面对的下游是汽车电机和工业电机。

    关注2:销量增长来自于市场规模扩大和竞争力增强

    公司产品中高端产品占70%左右,品质高,有品牌溢价,价格中等偏上,出口比例占到70%左右。公司产品下游结构:VCM30%、工业电机50%(其中大的工业电机占50%、电子类30%、空调等家电20%)、汽车电机20%。公司产品的销量增长主要来自两方面:(1)下游市场规模变大,主要是汽车和电子类(以消费类电子为主);(2)充分发挥公司产品的竞争优势。

    关注3:下游需求最大的亮点来自于新能源汽车、风电等领域

    新能源汽车以家用混合动力为例,平均每台混合动力汽车需要2-3千克高性能钕铁硼永磁材料,目前看国内、国际新能源汽车发展还是较快的,我们预计爆发点在2015、2016年,国外尤其是北美地区,混合动力汽车已经达到百万辆级的销量。新能源汽车方面,公司通过一批新客户的工厂审核,完成若干新项目的样品交付,包括新能源汽车用磁钢、EPS电机磁钢、变速箱用磁钢等。风电方面,公司是国内第一块风电磁钢的提供商,目前正加大和国外风电设备厂的合作。

    关注4:参股上海电驱动,分享下游新能源汽车带来的收益

    公司持股上海电驱动29.17%的股权,上海电驱动主要从事新能源汽车用电机系统研发和生产,是国内控制电机龙头,客户已经覆盖全国 80%的汽车厂商。2013年上海电驱动营业收入2个多亿,实际净利润为800多万,我们预计2014年营业收入6亿,净利润5000万,大幅增长。 结论:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.64、0.83和0.96元,对应动态PE分别为22、17、15倍,考虑到行业未来发展前景良好,公司产品结构优化,受益于新能源汽车领域的增长,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:产品价格下跌风险,下游客户变动带来的风险等