江南高纤:业绩稳定增长,维持推荐

业绩低于预期

    公司2013 年报,营业收入同比增长7.3%达16.33 亿元,净利润2.39亿元,YoY+10%,合每股收益0.3 元,低于我们之前预期0.33 元(9.1%)。拟每10 股分配0.9 元。同时披露一季度营业收入3.44 亿元,YoY+12.9%,净利润增长10.5%达到0.47 亿元,合每股收益0.06 元。

    聚乙烯原材料供给缺口拖累部分订单交付。分产品看涤纶毛条价跌量升销售量增长6.5%达2.7 万吨,毛利下降3 个百分点;复合短纤维9.6 万吨销售收入9.78 亿元增速有所放缓,但其中ES 纤维销量同比10%左右达到4.2 万吨毛利提升至21%,与我们之前观点一致。投资收益增长35%达0.36 亿元,其中公司参股两个小贷公司13 年贡献投资收益3632 万元。

    发展趋势

    公司战略布局面向高端,产品结构调整。目前公司ES 纤维第七条2 万吨生产线已建成投产,正常生产一个半月,高端产品的逐步放量带动公司化纤板块毛利率持续提升至20.3%;短期部分订单未能及时交付不影响公司盈利能力进一步加强,新增8 万吨高端复合短纤维还未完全调试完毕,是未来业绩增长看点。

    我们认为公司两个趋势不变,除去小贷业务贡献,主业的净利润增长稳定,这是其一;ES 产品量价齐升,后续拓展海外和高端品牌客户的突破值得期待,这是其二。我们认为公司逻辑主要在于三点:短期看ES 量价齐升;中期看新型产品、海外和品牌供应商的突破;长期看城镇化和人口老龄化。

    盈利预测调整

    由于整体涤纶毛条行业量增价跌,短期内影响公司向高端供应商平稳过渡,我们下调公司2014 年盈利预测至0.36 元/股(-13.9%),2015 年EPS 为0.42 元,目前股价对应14 年P/E 为14.5 倍。

    估值与建议

    目前公司处于战略调整节点,是从中低端迈向高端、从国内走向全球的精细化纤生产企业,公司正进入新一轮高速成长期,维持“推荐”评级,目标价6.94 元。

    风险

    高附加值产品销售低于预期,涤纶毛条价格下跌超过预期。