三佳科技调研短评

近期我们调研了三佳科技，我们认为这是一家正在国际化的公司05年下半年公司高管更换对业务影响较小，06年以来公司主要业务都处于改善过程中，建议谨慎增持。

    　　评论：1、华商通过持有三佳集团（三佳科技的控股股东）间接相对控制三佳科技，华商的控制人是德籍华人周松波，在国际贸易方面富有经验，并有建树。而依靠华商的国际化背景，三佳科技也成为国际市场为导向的公司。三佳科技主要有3类业务，一是传统的塑钢建材挤出模具；二是汽车零配件业务（芜湖三佳）；三是半导体产业配件和设备（包括引线框、封装测试膜具和设备）。

    　　2、三佳的塑钢型材挤出模具是国内规模最大的，目前是海螺型材和大连实德的主要供应商。由于国内型材产业的快速整合，产业集中度提高，国内的型材模具的需求量增长速度下降。不过三佳在华商入主后，转向国际市场的开拓，2005年外销收入是内销的2倍左右，而挤出模具05年的总收入是7689万元。06年公司将在欧洲市场的基础上拓展北美市场，预计全年模具生产将达到9500万元。外销产品通常具有更高的毛利率水平，不过由于海外市场还处于拓展阶段，销售费用较高。

    　　3、三佳科技持有芜湖三佳60%的股权，该公司（有国内仅有的2个重力铸造设备之一），从事汽车零配件业务，最大客户目前是第2大股东奇瑞汽车。由于奇瑞定单的产品价格比较低，所以芜湖三佳的盈利能力平平，不过，近期公司已经拿到了国外大厂的产品认证，并已经开始出货，这将有助于提升盈利水平。

    　　4、半导体零配件业务包括IC封装模具（富仕三佳）、压机和成套设备（三佳山田）和半导体引线框（集团下属的丰山三佳），三类产品具有同样的客户群。三佳以前多是国内中低端的客户，不过公司已经在逐渐提升产品档次，中芯国际（采购成套设备）和日月光（采用引线框）都成为了公司的客户。鉴于中国半导体产业的长期快速发展预期，我们对三佳的该类业务有较好的成长性。

    　　5、三佳科技的主导产品都属于国家鼓励发展领域，目前正在争取国家的优惠政策。

    　　6、我们初步估计2005年公司每股盈利0.18元，2007年则将超过0.30元。估值方面，我们认为目前价位处于合理价格区间，具有比较高的安全边际，公司业务具有持续快速增长的雏形，有耐心的投资者建议长线增持。